加速AI布局，提供智能化家用解决方案

西南证券研究院发布研报，分析鱼跃医疗2025年三季报及未来发展趋势。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2025年Q3实现收入18.9亿元（+9.6%），归母净利润2.6亿元（-36.0%），利润端下滑主要受去年同期政府补助基数较高及品牌渠道投入加大影响；Q1-3实现收入65.4亿元（+8.6%），归母净利润14.7亿元（-4.3%）。
• 毛利率： 持续稳中有升，2025Q1-3销售毛利率达50.4%（+0.3pp）。
• 费用投入： 为推动全球化战略及新产品推广，2025Q1-3销售费用投入12.3亿元（+33.2%）。
• 产品创新： 加速AI布局，推出多款智能化家用设备，包括持续葡萄糖监测系统Anytime 5、双水平呼吸机YH-930、制氧机S-5W、房颤血压计S65VR等；发布鱼跃医疗大模型及AI agent健康管家，与蚂蚁集团共创医疗健康新生态。

研究结论：

• 业务增长： 预计2025-2027年营收分别为84/97/112亿元，归母净利润分别为19/22/26亿元。
• 风险提示： 关注研发进度不及预期、产品推广不及预期及海外市场开拓风险。

业务板块分析：

• 呼吸治疗： 制氧机、呼吸机业务领先，渗透率稳步提升，预期2025-2027年业务量增速为2%/10%/10%。
• 血糖和POCT： 多款CGM产品商业化，中外布局持续推进，预期2025-2027年复合增速为35%。
• 临床器械及康复业务： 鱼跃品牌康复类产品市场认可度高，预期2025-2027年保持10%的稳健复合增速。