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2025年三季报点评：风机出货景气度高，在手订单同比提升

2025-10-28 曾朵红,郭亚男,胡隽颖东吴证券小酒窝大门牙

事件：公司2025年前三季度营收481.5亿元，同比增长34.3%；归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%。单季度来看，Q3营收196.1亿元，同比增长25.4%；归母净利润11亿元，同比增长170.6%。
Q3出货环比持平，在手订单同比提升：2025年前三季度公司风机出货18.4GW，其中Q3出货7.8GW，同比增长70%，环比下降3%。截至Q3末，公司在手订单52.5GW，其中外部订单50GW，同比增长21%；海外订单7.2GW，同比增长29%。
Q3风场利用小时数致运营收益下降，无风场转让：截至Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容量4.1GW。Q1-3销售规模100MW，其中Q3无风场转让。Q3风场平均利用小时数为475小时，较前三季度平均1730小时下降明显，致风场运营收益下降。
销售费用环比大幅提升，投资收益+公允价值变动收益贡献较大：2025年前三季度期间费用46.2亿元，同比下降3.2%。Q3期间费用18.1亿元，同比增长23.6%，其中销售费用5.3亿元，同比增长102.4%。Q3经营性现金流净额23.2亿元，同比增长40.9%。Q3末存货216.5亿元，较年初增加46%。Q3公司确认投资净收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益。
盈利预测与投资评级：维持2025年盈利预测，预计归母净利润33.5亿元。考虑2026-2027年风机中标价小幅上涨，上调2026-2027年盈利预测至45.6/55.5亿元，对应PE 19.6/14.4/11.9x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。