半年报点评：中报收入略超预期，智能制造高景气度带来充足在手订单

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月23日 中控技术（688777.SH） 中报收入略超预期，智能制造高景气度带来充足在手订单 事件：2021年8月23日晚，公司发布2021年半年报，实现收入18.33亿元，同比增长51.27%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长52.83%，实现扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长47.35%。中报收入略超市场预期。 充足在手订单带来持续的业绩释放动能，智能制造解决方案板块收入大超预期。正如我们在前期报告《中控技术：年报符合预期，综合化转型提速》中所推理的，“2020年全年新签合同预计超过47亿元，2020年末在手订单大概率不低于49亿元”，公司在手订单充足。由于2020年Q1国内新冠疫情的原因，造成部分项目的延后，使得公司2020年单Q2收入达到9.16亿元，为相对高基数。今年单Q2收入增速约为20.54%，虽然低于今年Q1收入约146%的同比收入增速，不过2021H1收入整体增速达51.27%，依然表现出了在手订单充足情况下的业绩加速态势。其中智能制造解决方案板块收入14.40亿元，同比大增60.59%，毛利率下滑约8个pct，收入增速大超市场预期。我们认为，随着工业企业对智能工厂自动化、数字化及智能化的需求不断增加及升级迭代，其需求从单一产品转变为包含自动化控制系统、自动化仪表及工业软件的智能制造整体解决方案，公司依托产品线的不断丰富、5S服务站点带来的客户粘性提升、公司在强势细分行业Know-how的不断积累以及各类重大项目（中国石化、广西华谊、中国石油等）突破带来的示范效应，公司明显受益于智能制造升级的产业趋势，未来有望持续看到收入端的超预期。 大幅备货应对业务高景气度，实际经营性现金流表现良好。2021H1公司经营性净现金流为-3.52亿元，同比下滑4.9亿元，但是公司同期存货大幅增加7.5亿元，考虑到这一影响之后，公司实际现金流表现依旧良好。此外，公司期末合同负债达到21.25亿元，同比大幅增加4.8亿元，考虑到公司的收款模式，我们认为公司同期的新签订单也体现出了产业的高景气度。 疫情推动制造业回流带来短期边际动量，国产化、国际化、综合化三个维度具有中期市场认知差，工业数字化转型打开长期成长空间。短期看：2020年新冠疫情推动制造业回流中国，我国出口增速不断上行超预期，制造业投资持续回暖，都为公司带来更多利基，提升公司短期边际收益。中期看：公司在三个维度具有认知差：国产化、国际化、综合化。1、国产化是核心成长驱动力，具有高确定性和近两倍增长空间；2、国际化之路有望再造一个中国市场；3、向产业上下游延伸，推动综合化转型，提升议价能力和客户粘性，降低边际成本，并逐步由产品型、项目制公司向平台型公司演进。长期看：我国工业数字化渗透率明显低于海外发达国家，未来存一倍提升空间，同时工业技术改造投资领先制造业增速也表明工业数字化转型正全力推进。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年实现收入约46.47亿元、61.43亿元和80.94亿元，实现归母净利润约6.06亿元、7.87亿元、10.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期的风险；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,537 3,159 4,647 6,143 8,094 增长率yoy（%） 18.9 24.5 47.1 32.2 31.8 归母净利润（百万元） 365 423 606 787 1,072 增长率yoy（%） 28.3 15.8 43.2 29.9 36.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.86 1.23 1.59 2.17 净资产收益率（%） 20.0 10.6 13.6 15.1 17.2 P/E（倍） 161.5 139.5 97.4 75.0 55.1 P/B（倍） 32.4 14.8 13.2 11.3 9.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电气自动化设备 前次评级 买入 8月23日收盘价(元) 119.50 总市值(百万元) 59,043.04 总股本(百万股) 494.08 其中自由流通股(%) 8.31 30日日均成交量(百万股) 1.80 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《中控技术（688777.SH）：中报预告符合预期，综合化转型持续推进》2021-07-05 2、《中控技术（688777.SH）：一季度业绩超预期验证成长提速》2021-04-29 3、《中控技术（688777.SH）：年报符合预期，综合化转型提速》2021-03-30 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-112021-032021-07中控技术 沪深300 2021年08月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4647 7775 10872 11928 16530 营业收入 2537 3159 4647 6143 8094 现金 325 1324 2327 3186 4625 营业成本 1317 1720 2782 3684 4853 应收票据及应收账款 1139 1183 1722 1511 2536 营业税金及附加 30 28 42 55 73 其他应收款 40 50 83 93 138 营业费用 441 484 606 781 1008 预付账款 84 128 185 229 316 管理费用 233 279 314 386 443 存货 1396 2071 3537 3890 5895 研发费用 304 362 497 687 921 其他流动资产 1663 3019 3019 3019 3019 财务费用 -3 12 -41 -58 -93 非流动资产 423 444 583 690 823 资产减值损失 -8 -8 -37 -49 -65 长期投资 11 11 10 10 10 其他收益 160 176 225 270 320 固定资产 219 234 369 480 614 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 35 40 36 35 投资净收益 14 45 32 39 35 其他非流动资产 160 164 165 164 165 资产处置收益 33 -0 0 0 0 资产总计 5070 8219 11455 12618 17353 营业利润 401 467 667 867 1180 流动负债 3152 4124 6872 7268 10954 营业外收入 7 1 1 1 1 短期借款 48 4 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 893 1489 2364 2739 3984 利润总额 407 465 666 865 1178 其他流动负债 2211 2631 4509 4530 6970 所得税 36 35 51 66 90 非流动负债 68 60 60 60 60 净利润 371 430 615 799 1089 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 6 9 12 16 其他非流动负债 68 60 60 60 60 归属母公司净利润 365 423 606 787 1072 负债合计 3220 4184 6932 7328 11014 EBITDA 432 464 644 830 1124 少数股东权益 28 49 59 71 87 EPS（元） 0.74 0.86 1.23 1.59 2.17 股本 442 494 494 494 494 资本公积 654 2342 2342 2342 2342 主要财务比率 留存收益 726 1150 1457 1857 2401 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1822 3986 4464 5219 6252 成长能力 负债和股东权益 5070 8219 11455 12618 17353 营业收入(%) 18.9 24.5 47.1 32.2 31.8 营业利润(%) 27.2 16.3 43.0 29.9 36.1 归属于母公司净利润(%) 28.3 15.8 43.2 29.9 36.2 获利能力 毛利率(%) 48.1 45.6 40.1 40.0 40.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.4 13.4 13.0 12.8 13.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.0 10.6 13.6 15.1 17.2 经营活动现金流 495 696 1235 949 1548 ROIC(%) 18.8 9.7 12.5 13.7 15.5 净利润 371 430 615 799 1089 偿债能力 折旧摊销 31 38 33 48 63 资产负债率(%) 63.5 50.9 60.5 58.1 63.5 财务费用 -3 12 -41 -58 -93 净负债比率(%) -11.3 -31.2 -50.1 -59.1 -72.0 投资损失 -14 -45 -32 -39 -35 流动比率 1.5 1.9 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 96 157 659 199 524 速动比率 0.8 1.2 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 13 103 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -623 -1293 -140 -116 -161 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 44 57 139 108 134 应收账款周转率 2.2 2.7 3.2 3.8 4.0 长期投资 -12 -5 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -590 -1241 -1 -8 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 211 1625 -91 26 53 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.86 1.23 1.59 2.17 短期借款 -54 -44 -4 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 1.41 2.50 1.92 3.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.69 8.07 9.03 10.56 12.65 普通股增加 47 52 0 0 0 估值比率 资本公积增加 450 1688 0 0 0 P/E 161.5 139.5 97.4 75.0 55.1 其他筹资现金流 -233 -71 -87 26 53 P/B 32.4 14.8 13.2 11.3 9.4 现金净增加额 86 1017 1003 859 1440 EV/EBITDA 133.6 119.5 84.5 64.6 46.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所