季度业绩持续改善，高增趋势有望延续

公司2025年前三季度业绩持续改善，营收和净利润均实现同比增长。Q3单季归母净利同比增长8.29%，扣非归母净利同比增长12.32%，环比有所增长。联营与合营企业投资收益占比显著下降，主业利润与归母利润差距收窄。销售毛利率和净利率逐季变化，受益于国际化布局、核电投资高增及高端产品放量，后续净利率有望持续增长。

高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2025年上半年高附加值产品收入12.2亿元，占营收比重约20%，同比增长15.42%。分产品看，复合管营收同比增长219.26%，无缝管销售收入同比增长11.63%。在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目，随着新项目产能释放，高端产品占比有望提升。

产能仍有增量，2025年销量有望高增。截至2025H1，公司拥有20万吨工业用成品管材产能，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后可再增2万吨产能。2025年经营目标为工业用成品钢管销量约19万吨，较2024年增幅23.7%，结合产品结构改善趋势，主业有望保持量价齐升格局。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利分别为17.3亿元、19.4亿元、21.7亿元，对应PE为14.8、13.1、11.8倍，维持“买入”评级。风险提示包括上游原料价格波动、不锈钢管需求不及预期及新业务发展不确定性。