25Q3营收增速放缓，短期扰动不改向上趋势

核心观点与关键数据

• 营收增速放缓：瑞芯微25Q3营收11.0亿元，同比增长20.3%，环比下降5.6%，主要受DDR4存储芯片价格暴涨导致客户中高端AIoT产品向DDR5转型的影响。
• 利润率承压：25Q3毛利率40.8%（同比+3.5pct，环比-2.5pct），净利率22.7%（同比+4.1pct，环比-5.0pct），主要受产品结构变化及销售/管理/研发/财务费用增长的影响。
• 未来展望：公司预计后续将重回快速增长轨道，维持2025/2026/2027年营收预测分别为43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%；归母净利预测分别为11.0/14.4/18.5亿元，同比增长85.0%/30.6%/28.9%。

产品与技术布局

• 端侧算力协处理器：推出首颗端侧算力协处理器RK182X，具备高神经网络算力和高带宽特性，支持主流参数的文本型LLM和多模态VLM模型部署；正推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发。
• AIoT SoC主芯片平台：
  • 发布新一代AI视觉处理器RV1126B，完善视觉芯片产品矩阵。
  • 发布新款音频处理器RK2116，完善音频产品序列。
  • 推进新款中端AIoT处理器RK3572、新款视觉处理器RV1103C、新款流媒体处理器RK3538的研发。
  • 研发下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668，提升设计效率并降低客户成本。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，主要基于公司持续丰富的产品组合和多领域的卡位优势。
• 风险提示：产品推广不及预期、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。