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2025年三季报点评：拟投资煤制气项目，资源池不断扩张

2025-10-28 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪民生证券大表哥

事件与业绩概览：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润12.41亿元，同比下降19.13%；扣非归母净利润11.54亿元，同比下降4.44%。25Q3业绩下滑主要受极端天气、LPG船期滞后、广州华凯接收站检修及LPG船舶坞修等因素影响，合计影响税前利润约9700万元。
业务表现：LNG业务方面，25Q3国内LNG出厂均价同比下降13.94%，公司现货贸易量下降但终端用户销量稳定，吨毛利表现提升。LPG业务方面，公司构建东莞-广州LPG双库动态运营体系，广州华凯接收站检修已于9月完成，预计Q4LPG销量将稳步提升，双库体系有望增强产业协同和盈利能力。
能源物流与特气：能源物流服务业务在25Q3因计划性坞修暂停，预计Q4恢复性增长；能源作业服务业务随LNG需求旺季将至，预计Q4盈利水平稳步增长。特气方面，公司为海南商发三次火箭发射提供液氢、液氧等资源，并积极保障四季度的发射任务。
新项目投资：公司拟出资不超过34.55亿元，与新疆庆华、河南丝路共同建设新疆庆华煤制天然气示范项目二期工程，年产40亿方煤制气，公司持有权益50%，对应年产20亿方天然气，项目总投资230.33亿元，预计建设期24-36个月，年利润总额约14.77亿元，税后全投资内部收益率为8.2%。
投资建议与预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.30/19.89/22.71亿元，对应EPS分别为2.49/2.86/3.27元/股，2025年10月27日收盘价PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。