重大事项点评：进军新疆伊犁合作煤制气项目，开启综合能源服务商新征程

燃气2025年10月22日 九丰能源（605090）重大事项点评 强推（维持）目标价：45.72元当前价：33.07元 进军新疆伊犁合作煤制气项目，开启综合能源服务商新征程 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布对外投资煤制气项目公告。项目为新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方煤制天然气项目），总投资230亿（公司出资自有资本金34.5亿，持股50%），建设期约2年，项目已取得国家发改委核准批复，目前正积极推进二期工程项目环评、安全、水资源等论证/审查/评审工作，进展情况良好。项目总投资人民币230亿元，其中公司累计出资不超过人民币34.55亿元，资金来源为自有或自筹，届时公司将持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：陈俊新邮箱：chenjunxin@hcyjs.com执业编号：S0360525040001 评论： ❖新疆煤制气项目盈利水平值得期待。在我们此前的新疆系列第二篇行业报告《新疆煤制油、煤制气登上舞台》中我们对新疆煤制气项目经济性测算结果如下：在2021年杭州和北京的工业燃气市场价场景下，新疆外采煤/新疆自供煤/内蒙外采煤/的单方煤制气净利润分别为0.74/0.91/0.08元/方，项目ROA分别为9.5%/11.8%/1.1%。且新疆煤制气位于成本曲线偏左侧，即使在天然气价格未来回落的场景下，配套煤矿的煤制气的盈利仍有望维持。新疆煤制气项目有望充分受益于低价的煤炭资源，单方煤制气所需煤炭约0.003吨，意味着煤价每降低100元/吨，对应煤制气的单方盈利将上升0.3元/方。我们认为公司选择新疆煤制气项目作为上游固定成本气源布局，有望取得超市场预期的回报。 公司基本数据 总股本(万股)69,527.77已上市流通股(万股)69,370.87总市值(亿元)229.93流通市值(亿元)229.41资产负债率(%)35.53每股净资产(元)14.8912个月内最高/最低价35.32/23.50 ❖和庆华伊犁项目合作有望成为公司转型迈向新征程的重大契机。项目已获得国家发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，已完成节能评估对比论证，我们看好后续项目的进展以及盈利情况：1）合作方生产经验丰富。新疆庆华一期工程（年产13.75亿方）自建成投产以来，已具备多年的实践经验；2）原材料煤炭资源可控，基础配套设施完整。项目所需煤炭资源主要来源为伊宁矿区二号矿（露天矿）及七号矿（井工矿），相关取水设施及供水管线均已建成投用，新疆庆华已投建完成55亿方管容的输气管线接入西气东输管网；3）项目引入河南燃气集团股权合作保障下游需求消纳。新疆庆华及河南丝路拟同步累计出资不超过人民币34.55亿元，两者合计持有二期工程项目50%的权益，其中河南燃气集团持有河南丝路50.99%的股权；4）符合公司此前“上陆地、到终端、出华南”的LNG业务发展战略，新疆煤制气作为固定成本气源将成为公司LNG资源强有力的补充，公司此后将拥有更加灵活的资源池，同时能触及更广地域的客户群。我们看好公司抓住此次国家发展新疆煤制油气行业的契机，成长为全国性的综合能源服务商。 相关研究报告 《九丰能源（605090）2024年三季报点评：扣非净利润稳步增长，24年有望启动特别现金分红计划》2024-10-22《九丰能源（605090）2024年中报点评：核心主业贡献稳定增量，资产优化抬升收益空间》2024-08-14《九丰能源（605090）重大事项点评：三年分红有望大幅提升，员工持股夯实成长》2024-06-07 ❖投资建议：考虑到煤制气项目的建设及投产节奏，以及公司员工持股计划所设定的目标和2025年上半年业绩情况，我们对公司2025/2026/2027年归母净利润预期为15.92/17.67/20.64亿元。考虑到公司煤制气项目贡献的潜在成长性空间较大，给予2026年18xPE，目标价45.72元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：天然气价格波动，煤制气项目建设进度不及预期，政策变化。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所