九丰能源投资新疆煤制气项目点评：煤制气显著增厚业绩、强化气源优势

——九丰能源投资新疆煤制气项目点评 2025年10月10日 核心观点 核 心 观 点 核 心 观 点 ，核 心 观 点 核 心 观 点 ：加 粗九丰能源（股票代码：605090） ⚫事 件 ：公 司 拟 出 资 不 超 过34.55亿 元 ，投 资 新 疆 庆 华 年 产55亿 立 方 米 煤 制气 示 范 项 目 二 期 工 程（ 年 产40亿 方 煤 制 天 然 气 项 目 ），建 成 后 公 司 持 有 二期 工 程 项 目50%的 权 益 （ 对 应 年 产20亿 方 天 然 气 ） 。 项 目 建 设 期3年 。 通 字 体 为 思 源 宋 体CN，请 勿 直 接 用 思 源 宋 体CN字 号9，颜 色RGB 59,101,174；普 通 内 容 字 号8推荐维持评级 ⚫庆 华 煤 制 气 确 定 性 高 、盈 利 能 力 强 ：新 疆 庆 华 年 产55亿m³煤 制 气 项 目 已获 得 发 改 委 核 准 批 复 ，环 评 、安 评 等 审 批 手 续 齐 全 ，也 已 获 得 喀 什 河4246.8万m³/年 取 水 许 可 ， 已 建 成 年 输 气 能 力55亿 方 、 长 度43公 里 的 输 气 管 线 ，二 期 可 通 过 此 管 线 输 入 国 家 管 网 西 气 东 输 主 干 线 管 网 。 项 目 预 计 年 耗 煤1179.60万 吨 ， 主 要 由 伊 宁 矿 区 二 号 矿 及 七 号 矿 供 给 ； 预 计 年 用 水 量 约2231.6万m³； 项 目 前 期 工 作 完 备 、 实 施 确 定 性 高 。 项 目 可 研 成 本 端 假 设 ：碎 煤285元/吨 （ 含 税 ， 下 同 ） 、 末 煤140元/吨 ； 水 价6.42元/吨 ； 电 价0.54元/KWh。收 入 端 假 设 ：天 然 气 售 价 ，投 产 后1~3年2元/方 ，4~6年1.9元/方 ，第 七 年 后1.8元/方 。在 以 上 假 设 条 件 下 ，测 算 项 目 年 收 入73.09亿元 ，年 利 润 总 额14.77亿 元 。考 虑 到 煤 价 、电 价 有 进 一 步 下 降 空 间 、公 司 成本 管 控 能 力 强 等 因 素 ， 预 计 投 产 后 项 目 盈 利 能 力 有 进 一 步 提 升 空 间 。 非 黑 色 ）。字 体 的 字 符 间 距 加 宽0.5磅 。正 文 正正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正分析师 核 心 观 点 核 心 观 点 ，核 心 观 点 核 心 观 点 ：加 粗通 字 体 为 思 源 宋 体CN，请 勿 直 接 用 思 源 宋 体CN字 号9，颜 色RGB 59,101,174；普 通 内 容 字 号8非 黑 色 ）。字 体 的 字 符 间 距 加 宽0.5磅 。正 文 正陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正核 心 观 点 核 心 观 点 ，核 心 观 点 核 心 观 点 ：加 粗通 字 体 为 思 源 宋 体CN，请 勿 直 接 用 思 源 宋 体CN梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 字 号9，颜 色RGB 59,101,174；普 通 内 容 字 号8非 黑 色 ）。字 体 的 字 符 间 距 加 宽0.5磅 。正 文 正正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正 文 正研究助理：马敏：：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫显 著 增 厚 业 绩 、强 化 气 源 优 势 ：该 项 目 具 备 较 强 的 盈 利 能 力 ，正 常 运 营 后将 显 著 增 厚 公 司 业 绩 。本 项 目 建 成 后 ，将 填 补 公 司 权 益 气 资 源 短 板 ，构 建“ 权益 气+长 约 气+现 货 气 ”的 多 元 化 上 游 资 源 池 。同 时 ，借 助 该 项 目 ，公 司 将 形成“ 西 部 有 权 益 气 ，东 部 有 海 气 ”的 资 源 格 局 ，进 一 步 提 升 与 拓 展 公 司 业 务格 局 及 发 展 空 间 ，推 动 公 司 由 华 南 市 场 走 向 全 国 。基 于 长 期 、稳 定 的 权 益 气优 势 ，公 司 可 拓 展 管 网 沿 线 的 跨 区 域 工 业（ 园 区 ）用 户 、LNG工 厂 客 户 、城市 燃 气 等 终 端 用 户/客 户 ， 持 续 扩 大 客 户 覆 盖 范 围 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计25-27年 归 母 净 利 润 分 别 为15.65、17.81、20.35亿 元 ，对 应PE分 别 为13.80X、12.13X、10.62X，公 司 经 营 稳 健 ，高 现 金 分 红 明 确 ，新 疆40亿 方 煤 制 气 项 目 打 开 公 司 长 期 成 长 空 间 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：LNG价 格 波 动 的 风 险 ，煤 制 气 项 目 推 进 不 及 预 期 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河公用环保】公司点评_九丰能源（605090）：清洁能源稳健向好，航空航天特气蓄势待发2.【银河公用环保】公司点评_九丰能源（605090）：业绩稳定性高，持续高分红增强长期投资价值3.【银河公用环保】公司点评_九丰能源（605090）：财务优异稳健，新兴业务持续突破 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学（ 本 科 ），加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校（ 硕 士 ），纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校（ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn