2025年三季报点评：夯实渠道，筑牢根基

研报总结

事件与业绩表现

公司发布2025年前三季度财报，营收12.99亿元，同比-21.5%；归母净利1.37亿元，同比-43.1%。单三季度营收2.29亿元，同比-29.4%；归母净利-0.25亿元，同比-158.5%，主要受税收滞纳金及负规模效应影响。

2025年第三季度分析

• 场景受损与渠道改革：白酒收入2.1亿元，同比-33.5%，主因消费场景不畅、渠道回款压力。中小经销商及开发品回款进度较差。
  • 产品分项：高档酒收入1.5亿元，同比-39.5%；中档酒收入同比-19.7%；低档酒收入同比+16.4%。
  • 区域分项：疆内收入同比-24.1%，疆外收入同比-56.6%，降幅扩大，与浙江市场下滑及小商波动性弱有关。疆外改用“一商一策”方案，四川销售公司招商增加32家至354家。
• 毛利率与利润端：毛利率47.6%，同比/环比下降12.2pct/-3.2pct。销售费用、管理费用同比分别下降25.4%、33.8%。营业外支出1.18亿元（税收滞纳金），信用减值损失加回1.00亿元，扣非归母利润同比-120.6%。
• 收现情况：销售收现同比-50.6%，主因去年同期应收票据偿还较多；预收款余额0.38亿元，环比/同比小幅波动。

战略与布局

• 产品方面：打造全价位段核心矩阵，开发光瓶酒抢占下沉市场，深耕伊力王系列，布局次高端产品线。
• 区域方面：疆内稳市场，强化终端掌控与自营团队；疆外聚焦核心单品+创新营销，重点开发西安、兰州等市场。

盈利预测与投资评级

调整2025~2027年归母净利预测为1.9、2.3、2.9亿元，对应PE为38、32、25x，维持“买入”评级。

风险提示

疆内市场竞争加剧、疆外扩张不及预期、产品结构升级不及预期。