2025年三季报点评：“十四五”末期迎来订单交付高峰，实现营收与利润强劲反弹

2025年三季报点评：“十四五”末期迎来订单交付高峰，实现营收与利润强劲反弹 2025年10月28日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，北方导航实现营业总收入24.68亿元，同比增长210.01%；归属于母公司股东的净利润达1.25亿元，同比大幅增长268.83%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。公司销售毛利率为20.32%，虽较2024年同期的31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间；销售净利率回升至4.52%，反映费用控制与运营效率同步优化。费用端看，销售费用0.36亿元、管理费用1.68亿元，而研发费用增至2.03亿元，显示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。 市场数据 收盘价(元)14.63一年最低/最高价8.94/18.30市净率(倍)7.59流通A股市值(百万元)22,110.73总市值(百万元)22,110.73 ◼资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为54.60%，较2024年同期的47.65%有所上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，一年内到期的非流动负债为0.04亿元，短期偿债压力有限。应收账款为46.95亿元，同比增长34.64%，结合合同负债大幅增长至3.49亿元，同比激增239.45%，表明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。存货8.40亿元，同比增长23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。在建工程0.41亿元，同比下降60.32%，固定资产7.99亿元，同比增长7.24%，表明前期资本开支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。 基础数据 每股净资产(元,LF)1.93资产负债率(%,LF)54.60总股本(百万股)1,511.33流通A股(百万股)1,511.33 相关研究 ◼经营现金流显著改善，盈利变现能力增强，自由现金流压力缓解。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达27.02亿元，同比增长209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。投资活动现金净流出0.72亿元，其中购建固定资产等支付0.89亿元，资本开支审慎；筹资活动净流出0.06亿元，融资行为趋于平稳。 《北方导航(600435)：2025年中报点评：军品交付节奏加速，细分领域需求差异明显》2025-08-29 《北方导航(600435)：2024年报点评：下游需求恢复，业绩拐点将至》2025-04-25 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.74/3.04亿元，对应PE分别为99/81/73倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn