宏观周报：中美周末磋商结果积极，短期风险偏好回升

中美周末磋商结果积极，短期风险偏好回升 核心观点 ⚫海外方面，美国9月CPI同比录得3%弱于预期，核心CPI环比仅涨0.2%，创三个月最慢增速，服务业通胀降至近四年低点，白宫称十月CPI或因政府关门停发，当前政府停摆已持续四周，市场降息预期抬升、目前定价未来3次FOMC连续降息。中美高层周末磋商气氛积极，双方在稀土出口与关税问题上达成初步“暂停升级”共识，美国暂缓实施100%关税，中国将重新评估稀土管控政策，会议为APEC元首会晤铺平道路，短期将抬升市场风险偏好。本周关注10月FOMC、三季度GDP、9月PCE（披露取决于美国政府能否结束停摆）。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，三季度GDP录得4.8%符合预期，GDP平减指数连续10季为负，产能利用率录得74.6%、环比好转但依旧处于历年同期低位，9月经济数据分项显示“稳生产、弱需求”格局延续。四中全会顺利召开，“十五五”规划凸显决策层出对制造业与科技的高度重视，后续关注产业细节的披露。周五A股放量上涨，上证指数再创3950新高，两市成交额回升至2万亿，双创板块强势修复，电子、存储、通信等板块领涨，周末中美磋商结果偏暖，进一步为月初APEC元首会晤铺平道路，短期市场风险偏好回升后，需关注情绪修复过快带来的阶段性调整压力；中长期看，流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。当前债市胜率与赔率均不具吸引力，维持观望为宜。本周关注9月工业企业利润及10月PMI数据。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：国内经济复苏及政策不及预期，美国政治风险升温，全球贸易摩擦反复，美国经济降温风险。 一、海外宏观 1、9美国CPI降温，10月数据披露尚未确定 10月CPI弱于预期，降息预期再强化。9月美国CPI同比录得3.0%，预期3.1%，前值2.9%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.4%。核心CPI同比录得3.0%，预期3.1%，前值3.1%；环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.3%。数据公布后，市场降息预期再提振，目前利率期货定价未来3次FOMC连续降息。白宫称10月CPI或因政府关门停发，当前政府停摆已持续四周。 能源项小幅上行、食品项微降。9月CPI能源项环比录得0.1%，前值0.0%；同比录得0.2%，前值0.0%；能源商品环比从0.05%小增至0.12%，能源服务环比持平在0附近。食品分项环比小幅回落至0.3%，同比录得0.4%。 核心商品温和小涨，核心服务持续降温。9月核心商品同比录得0.32%，前值0.31%，环比录得0.04%，前值0.05%，其中服装、家具与娱乐用品等进口导向商品价格环比小幅上涨，而新车、二手车价格继续回落。核心服务同比录得2.1%，前值2.2%；环比录得0.14%，前值0.21%，粘性较强的住房服务通胀仍在回落趋势中，美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得3.17%，前值3.21%；环比录得0.33%，前值0.33%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、三季度GDP符合超预期，反内卷见效仍需时日 三季度GDP增长符合预期，投资项为主要拖累。2025年三季度GDP同比增长4.8%，高符合预期的5.1%，前三季度累计录得5.2%。三大产业同比增速分别为第一产业4.0%（前值 3.8%）、第二产业4.2%（前值4.8%）、第三产业5.4%（前值5.7%）。三季度三大需求对GDP拉动分别为消费2.7%、投资0.9%、净出口1.2%，其中消费与净出口持平二季度，投资较二季度1.3%回落,为三季度增速回落的主要拖累 GDP平减指数连10季度为负，产能利用率环比好转，反内卷见效仍需时间。2025年卡前三季度名义GDP同比增长4.1%，明显低于实际GDP增速5.2%，GDP平减指数同比录得-1.08%，较二季度的-1.0%进一步走弱，已连续10个季度为负。二季度产能利用率为74.6%，环比走高，仍处于2017年来历年同期低位，三季度“反内卷”政策已由顶层定调进入行业落实阶段，但政策传导与见效仍需时间，后续可重点跟踪该指标的变化。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 9月社零继续走弱，消费政策效用衰减。9月社会消费品零售总额同比录得3.0%，预期3.0%，前值3.4%，环比-0.18%显著弱于季节性。分品类看，商品零售同比录得3.3%，前值3.6%；餐饮收入同比录得0.9%，前值2.1%；网上零售同比录得-0.15%，前值1.24%。分行业来看，家电、通讯、文体、家具等品类同比增速依然较高，但环比已连续数月呈现降温迹象，上半年“以旧换新”政策短期拉动效果逐步减弱，三季度消费透支已开始显现。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产整体好于预期。9月工业增加值同比增速录得6.5%，预期5.0%，前值5.2%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为6.4%、7.3%、0.6%，制造业与采矿业相对处于高位。分行业看，较5有所增加，其中采矿业、金属制品、废弃资源利用、汽车、计算机通信行业等行业增幅较大，家具、服饰等轻工业等工增依旧偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资持续不及预期，地产、制造业、基建均走弱。9月固定资产投资累计同比增长-0.5%，预期0.1%，前值0.5%。其中，制造业投资累计同比录得4.0%，前值5.1%；基建投资累计同比录得3.3%，前值5.4%；地产投资累计同比录得-13.9%,前值-12.9%。9月民间投资累计同比增速录得-3.1%，民间固定资产投资所占比重录得49.8%，均处于历年同期低位，反映民营部门投资意愿依旧偏弱。 9月地产延续弱势。9月商品房销售面积录得8531万平方米，从绝对值看处于近10年低位，同比增速录得-11.9%为年内低点。9月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-18.9%、-9.4%、-15.3%，跌幅尚未收敛；房企到位资金累计同比-8.4%尚未止跌，受商品房销售乏力拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。