沪铜周报：中美启动经贸磋商，市场风险偏好回暖

中 美 启 动 经 贸 磋 商 ， 市 场 风 险 偏 好 回 暖 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 核心观点 （1）宏观方面，关注海外流动性及中美关税情况 ①临近10月底美联储议息会议，周五晚间美国9月CPI数据落地，显示整体通胀可控，进一步巩固了市场对联储10月会议降息的预期。基准情形下，年内或仍有2次降息，目前已逐步被市场计价，降息预期作为前期支撑铜价上行的主要宏观动力，若后续无超预期降息节奏，或美联储重新启动扩表，否则降息对铜价的提振或有限。 ②关注中美关税谈判情况，10月24日至27日中美双方于马来西亚举行经贸磋商，从双方的经济体量以及现阶段的贸易联系来看，双方长期阻断正常贸易往来的可能性较低，但仍需关注关税谈判结果对短期市场风险偏好的扰动。 （2）供给方面，现货TC创年内新低，关注后续精铜供应情况 ①铜矿方面，铜矿现货TC创年内新低，截至10月24日，铜矿现货TC报-42.60美元/干吨；Grasberg铜矿停产后，2025年第四季度产量或将“微乎其微”——此前产量预期约为20.20万吨（约占全球矿端供给0.9%），铜供需缺口将扩大，矿端供应偏紧持续夯实铜价底部重心；②精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%；9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化。③废铜方面，上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累，2025年9月实施《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》，招商引资政策清退以及前期反向开票等均令废铜铜企业成本抬升，废铜供应维持偏紧态势。 （3）库存方面，COMEX铜持续累库 高铜价下，本周全球铜显性库存累库，其中：COMEX铜在232调查落地后，库存仍然呈累库趋势；截至10月23日，SMM全国主流地区铜库存18.16万吨，周环比+0.41万吨；LME库存去库。 行情观点 核心观点 （4）微观需求方面，关注下游需求边际变化 本轮铜价站上80000元/吨以上后，本轮表现为现货升水、库存持续累库，我们理解如下：1、相较于2024年铜价站上80000元后下游表现，本轮下游终端的负反馈程度相对温和，现货仍处于升水区间；2、随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。 总结：（1）宏观方面，关注关税政策、海外流动性与CL价差：中美谈判节奏将成为短期交易驱动，关注关税谈判节奏；9月CPI进一步巩固10月降息预期，基准情形下年内或仍有2次降息，且美联储将停止缩表，海外宏观市场流动性担忧有限；近期COMEX-LME价差再度走扩，吸引非美地区铜流向美国本土。（2）基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC维持负值，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产，预计10月国内精铜产量环比或下滑；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。 展望：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏。 策略：多单逢高止盈，未持仓者短期观望，主力关注85000-86000支撑 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：9月美国CPI显示通胀可控02 供给：10月精铜产量环比或下行03 04需求：高铜价抑制需求释放 05库存：全球显性库存小幅去库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：中美会谈市场风险偏好回暖，降息预期改善，铜价走强 中美会谈市场风险偏好回暖，降息预期改善，铜价走强截至10月24日，伦铜价格报10,947美元/吨，周环比+3.21%截至10月24日，沪铜价格报87,720元/吨，周环比+3.95%截至10月24日，沪铜持仓量583,612手，周环比+10.00%本周沪铜周均成交量246,930手，周环比+26.80% 1.3基差：铜价高位下游谨慎补货，整体交投较差，现货升贴水走弱 1.4价差：沪铜月差维持back结构 LME铜升贴水：0-3、3-15升贴水冲高回落 沪铜月差：近月合约偏强，维持back结构据SMM，下游采购意愿持续低迷，高铜价对需求产生显著抑制，整体消费表现疲软 2宏观：9月美国CPI显示通胀可控 2.1美国主要金融数据：美国区域银行暴雷，美联储或将停止缩表 2025年10月16日，美国区域性银行Zions Bancorp和Western AllianceBancorp因贷款欺诈事件暴雷，流动性压力加剧中小银行风险美联储主席鲍威尔暗示美联储可能接近停止缩表，政策开始向“有节制的宽松”方向转变：一方面考虑有节制地降息，避免通胀预期抬头，另一方面也在通过资产负债表操作来避免流动性紧张经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，市场风险偏好回暖，关注后续关税谈判节奏 2.2美国主要经济数据：9月CPI显示通胀可控，进一步巩固降息预期 美国9月CPI同比上升3.0%、环比上升0.3%，分别较8月提升0.1个百分点、下降0.1个百分点，受关税影响较大的核心商品温和上升，但住房因数据波动而高位回落，进一步巩固了市场对联储10月会议降息的预期8月美国非农就业人数增加2.2万人，预估增7.5万人，7月上修0.6万至7.3万，6月下修4万至-1.3万；8月美国失业率4.3%，市场预期4.3%，前值4.2%美国9月ISM制造业PMI 49.1，预期49，前值48.7；ISM非制造业PMI50，预期51.7，前值52；制造业PMI收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升；服务业PMI扩张停滞，产需双双走弱 2.3中国主要金融数据：M1增速超预期，M1M2剪刀差进一步收窄 M1、M2同比分别增长7.2%、8.4%，M1M2剪刀差进一步收窄，M1高增或主要源于财政支出力度增强9月新增社融35338亿元，同比少增2297亿元，新增实体贷款、政府债券为主要拖累项信贷方面，9月企业短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点，至9.3%；企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点，至7.8%；9月企业贷款仍以短期融资为主，企业对投资的态度仍持观望 2.4中国主要经济数据：9月PMI季节性改善；9月CPI同比下降0.4% 9月制造业PMI为49.8%、前值49.4%，“反内卷”及“稳外贸”双重压力下，制造业PMI随季节性实现连续2月回升，通常9月制造业PMI会随着极端天气的消退、节前“抢工补产”等效应而出现季节性回升9月份CPI环比增长0.1%（前值持平），同比由下降0.4%收窄至下降0.3%；9月非食品价格环比下降0.1%，其中旅游和能源项价格均低于季节性，主要系中秋假期错位影响 3供给：10月精铜产量环比或下行 3.2铜矿：1-8月全球铜矿产量同比增长3.17%，秘鲁铜矿产量增速高于智利 2025年1-8月，ICSG全球铜矿产量1,534.90万吨，同比+3.17%2025年1-8月，智利铜矿产量351.44万吨，同比+0.61%2025年1-8月，秘鲁铜矿产量180.73万吨，同比+2.70% 3.4铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-7月，中国铜矿产量99.88万吨，同比+2.05%2025年1-9月，中国铜矿石及精矿进口量2,268.32万吨，同比增长+7.58%国内主流港口铜精矿库存低位运行，低于往年同期 3.5废铜：废铜供应有限，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应；国内政策抬升再生铜企业生产成本 2025年1-9月，国内废铜产量90.26万吨，同比+4.01%2025年1-8月，国内废铜进口量127.09万吨，同比+4.60%上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-8月中国自美国进口废铜亦降低至近年来低点，约13.39万吨，同比下降54.5%《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》政策以及前期反向开票等均令再生铜企业成本抬升，再生铜供应呈偏紧态势 3.6精铜：9月精铜产量环比下降4.31%，预计10月产量环比继续下降 9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%据SMM，9月产量环比下降原因包括：①9月检修冶炼厂开始增多，有5家冶炼厂有检修计划；②阳极板紧张依旧，多数企业表示阳极铜较难采买SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨，降幅为3.43%9月初以来，由于化肥需求疲软，冶炼酸价格开始出现高位回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，四季度铜冶炼厂开工率或出现恶化 3.7精铜进出口：沪伦比值震荡，进口空间关闭；保税区铜溢价稳健，库存累库 4需求：高铜价抑制需求释放 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率仅61.55%，受高铜价影响弱于季节性 4.2终端需求：1-8月全球精炼铜终端消费同比+5.90%，其中中国增速较高 2025年1-8月，全球精炼铜消费1,883.40万吨，同比+5.90%2025年1-9月，中国精炼铜表观消费1,210.91万吨，同比+8.17%2025年1-9月，中国精炼铜终端消费1,203.59万吨，同比+9.77% 4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.4电力：电线电缆企业周度开工率62.34%，9月终端PMI指数偏弱，但电网投资释放一般在下半年 4.5家电：10月内销+外销排产同比继续下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支 2025年1-8月，中 国光 伏新 增装 机量23,057.48万 千瓦，同 比+61.40%2025年1-8月，中 国 风 电 新 增 装 机 量5,832.62万 千 瓦，同 比+78.42%2025年1-9月，中 国 新 能 源 汽 车 产 量1,121.83万 辆，同 比+34.98% 5库存：全球显性库存小幅去库 5.2国内：国内库存累库、全球显性库存小幅去库 本周LME周度平均库存13.68万吨，周环比-0.71%本周COMEX周度平均库存34.70万吨，周环比+0.73%截至10月23日，SMM全国主流地区铜库存18.16万吨，周环比+0.41万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks