金融期货周报：经贸磋商取得积极成果，提升市场风险偏好

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 未来将面临经济增速的保“6”压力 2019-10-20 三重“利好”刺激，助推风险偏好回升 2019-10-13 经济担忧情绪笼罩，国庆期间美股波动剧烈 2019-10-07 华泰期货|金融期货周报 2019-12-15 经贸磋商取得积极成果，提升市场风险偏好 国债期货： 市场风险偏好回升，债市短期或面临压力 近期市场风险偏好有所回升。经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，中美贸易谈判的不确定性暂时落地；英国保守党在大选中大获全胜，成为议会的多数党，摆脱了此前作为少数党推进脱欧的困局，无协议脱欧的概率将大幅降低，协议脱欧将成为未来的主要方向。国内方面，近期经济基本面在边际改善，11月份公布的PMI数据以及金融数据均超预期，前期公布的货币政策和财政政策在逐渐显现效果，同时11月份财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策继续发力，考虑到中国经济的“开门红效应”，会在一定程度提升市场风险偏好；11月份CPI再创新高，明年一季度CPI或达到阶段高点，预计仍然会对利率产生扰动，同时一季度专项债供给料大幅增加，利率债供给压力较大。进一阶段，利率有上行压力。短期我们对国债期货持谨慎偏空观点。 策略：谨慎偏空 风险点：经济增速下行，中美贸易磋商再生变数 股指期货：经贸磋商取得积极成果，提升市场风险偏好 上周A股表现相对强势，上证指数周五创近4个月最大升幅；深证成指涨1.71%重回万点大关，两市成交额超5600亿元，创3个月最大量能，北上资金连续22日净流入，累计净流入816亿元。中美贸易磋商取得阶段成果，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。中美贸易磋商取得阶段性成果一方面能够提升市场风险偏好，另一方面又能改善中国外贸环境，推动经济增长。国内方面，近期逆周期政策持续发力，财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%；11月份信贷社融数据超预期；11月份官方制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月后再次站上50%的荣枯线，考虑到中国经济的“开门红”效应，明年一季度A股或有较大机会。综上，中美贸易磋商的积极进展以及未来中国经济可能存在的”开门红”效应，短期我们对A股持谨慎偏多观点。 策略：谨慎偏多 风险点：中美贸易谈判，中国经济下行 华泰期货|金融期货周报 2019-12-15 2 / 17 一周市场要闻回顾 1、据人民日报，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。 2、商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文表示，中美第一阶段经贸协议有利于增强全球市场信心，稳定市场预期，为正常的经贸和投资活动创造良好环境。发改委副主任宁吉喆指出，扩大中美贸易合作不会影响其他贸易伙伴利益。财政部副部长廖岷表示，美方现在已承诺将取消部分对华产品加征关税，同时会加大对中国输美产品关税豁免力度。中方将相应考虑不实施原计划在12月15日生效的拟对美方进口产品加征关税的措施。 3、中央经济工作会议在京举行，总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。会议确定，明年要抓好六大重点工作：一是坚定不移贯彻新发展理念；二是坚决打好三大攻坚战；三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善；四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；五是着力推动高质量发展；六是深化经济体制改革。 4、中央经济工作会议要求保持经济运行在合理区间；巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支出结构；要推进更高水平对外开放，保持对外贸易稳定增长，稳定和扩大利用外资，扎实推进共建“一带一路”。会议指出，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。 5、美联储维持联邦基金利率目标区间在1.50%-1.75%不变，同时维持超额准备金利率在1.55%不变，并维持贴现利率在2.25%不变，均符合市场的普遍预期。这是美联储2019年最后一次利率决议。今年年内，美联储已经连续降息三次，共降息75个基点。美联储表示，美国劳动力市场表现强劲，经济温和增长。基于市场的通胀指标仍然保持在低位，基于调查的通胀预期几无波动；整体通胀和核心通胀仍然低于2%。 6、美联储主席新闻发布会要点：①政策立场：当前货币政策立场可能仍是合适的，对当前政策满意②加息态度：如果要加息，就必须看到通胀大幅度持续上升③经济状况：尽管存在风险，经济仍处于有利状态；料经济保持温和增长④通胀状况：料通胀将会升至2%，目前使通胀回到2%很有挑战性⑤劳动就业：预计就业市场保持强劲，虽失业率低至3.5%，劳动市场仍存闲置⑥回购操作：回购操作不太可能对宏观经济产生影响；随时准备调整回购操作⑦贸易局势：海外经济放缓，贸易局势对经济有实质性的影响。 华泰期货|金融期货周报 2019-12-15 3 / 17 国内金融数据 11月末，广义货币(M2)余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元，同比增长 4.8%。当月净投放现金578亿元。 11月末，本外币贷款余额157.56万亿元，同比增长11.9%。月末人民币贷款余额151.97万亿元，同比增长12.4%，增速与上月末持平，比上年同期低0.7个百分点。 11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。分部门看，住户部门贷款增加6831亿元，其中，短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元；非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元；非银行业金融机构贷款增加274亿元。 11月末，外币贷款余额7946亿美元，同比下降1.4%。当月外币贷款减少39亿美元，同比少减138亿美元。 11月末，本外币存款余额197.55万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额192.28万亿元，同比增长8.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.8个百分点。11月份人民币存款增加1.31万亿元，同比多增3571亿元。其中，住户存款增加2466亿元，非金融企业存款增加8656亿元，财政性存款减少2451亿元，非银行业金融机构存款增加6979亿元。11月末，外币存款余额7498亿美元，同比增长2.5%。当月外币存款增加1亿美元，同比多增73亿美元。 图 1： 社会融资规模当月值 单位：亿元 图 2： 新增人民币贷款当月值 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 201946,179.27 7,089.44 28,736.62 14,074.48 14,524.11 22,998.34 10,829.77 20,174.52 23,315.87 6,188.86 17,547.00 050001000015000200002500030000350004000045000500001357911201920182017201620152014050001000015000200002500030000350004000002468101220192018201720162015201420132012 华泰期货|金融期货周报 2019-12-15 4 / 17 图 3： 社会融资规模同比增速 单位：% 图 4： 非标融资增速 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 非标融资 单位：亿元 图 6： 直接融资增速 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 社会融资规模分项占比 单位：% 图 8： 居民贷款结构 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 051015202530354045502004-012007-012010-012013-012016-012019-01社会融资规模-60-40-200204060801002012-012014-012016-012018-01未贴现银行承兑汇票委托贷款信托贷款-10000-50000500010000150002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票非标融资01020304050602012-012014-012016-012018-01非金融企业境内股票企业债券68.001.005.203.401.5010.403.304.30人民币贷款外币贷款(折合人民币)委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票地方政府专项债券-4000-20000200040006000800010000120002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07居民户短期居民户中长期居民户 华泰期货|金融期货周报 2019-12-15 5 / 17 图 9： 企业部分贷款结构