策略·大势研判：中美磋商获实质性进展，短期修复风险偏好

2019年10月12日 策略周报 公司研究 财通证券研究所 计算机软件与服务 证券研究报告  市场回顾：股指缩量上涨，周期反弹，金融持续发力 本周市场缩量上涨，从指数来看，上证50、沪深300、中证500、创业板指本周的涨跌幅分别为2.95%、2.55%、2.32%、2.41%。从行业来看，表现最佳的四个行业为农林牧渔、房地产、建材、银行，表现最差的行业是餐饮旅游、国防军工、传媒、电子、有色。周期行业出现反弹，金融亦持续发力，消费、成长本周涨幅较小，明显跑输大盘。  新一轮中美磋商多领域获实质性进展，但仍需提防后续反复 新一轮中美经贸高级别磋商如期结束，根据国务院消息，本次双方就经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。单从消息来看，这对于资本市场来说无疑是个超预期的好消息，毕竟在以往的多轮谈判当中，还未曾在如此多领域中取得实质性进展，此次谈判的成功也将会打消部分对中美谈判悲观的投资者的顾虑，证明中美双方仍然有诚意继续推进磋商。但我们认为对于现在的情况而言，只能说谈判在向积极方向发展，但不能过于乐观，因为在中美磋商的后续推进中，必然会遇到其他各式复杂的问题，并且中美两方的反制措施也尚未取消，我们认为后续中美贸易磋商可能仍会出现反复。我们仍然持有观点：中美贸易磋商是个艰难而漫长的过程，绝非一蹴而就，双方仍然会在诸多问题上存在分歧，但长期看最大的可能是双方在施压、博弈和谈判中求同存异。  全球经济陷入疲态，国内经济依然未见转机，通胀或制约货币政策 中国9月官方制造业PMI49.8，较上月略有回升但仍然低于50临界线，表明制造业仍然在收缩，景气依然较为疲软。同时，从价格指标来看，国内8月CPI维持在2.8%，从近期猪价的再次上涨来看，9月CPI有进一步上升的可能，将愈加接近3%的政策目标。随着CPI接近政策目标，通胀将有可能对货币政策产生抑制作用，从央行最近的口径来看，后续货币政策可能宽松程度将低于预期。另外从全球角度来看，美欧PMI也处于下行区间，美国9月ISM制造业PMI进一步下滑至47.8，已是2009年以来最低值。而欧元区制造业PMI为45.7，亦创下2012年以来最低值。综合来看，在全球经济整体疲软的情况下，中国经济亦承受压力，可以重点关注黄金和农产品的相关机会。  短期风险偏好将有所修复，中期仍需密切关注经济转折点 长期来看A股的乐观逻辑十分充沛，短期来看中美贸易谈判达成初级阶段协议将会修复市场风险偏好，中期来看国内经济依然承压需要密切关注高频数据与宏观数据的互相印证来确定转折点。配置方面仍然推荐三个思路：1、龙头集中：建议提升各行业中龙头公司的配置比例。2、经济转型的科技方向：包括集成电路、国产软硬件、5G、大数据、高端设备、生物医药等。3、景气触底回升或存在潜在对冲政策利好：光伏风电、半导体、基建、种植业、游戏、汽车、黄金。  风险提示：宏观经济超预期下降，中美谈判进展低于预期。 策略·大势研判 财通证券研究所 策略报告 中美磋商获实质性进展，短期修复风险偏好 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 金晶 分析师 SAC证书编号：S0160519080001 jinjing@ctsec.com 0571-87620741 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：策略·大势研判-短期仍然承压，中长期配置价值凸显》 2019-09-30 2 《策略报告：行业比较系列·月度景气跟踪-发电耗煤量下跌，猪价企稳，钴价持续反弹》 2019-09-27 3 《策略报告：行业比较系列·A股估值跟踪-本月股指估值普遍下挫，中长期配置价值凸显》 2019-09-27 4 《策略报告：财通策略·金股组合及观点综述-财通十月金股组合》 2019-09-27 5 《策略报告：策略·大势研判-保持耐心，静待政策加码》 2019-09-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周市场回顾............................................3 2、 中观高频数据............................................4 3、 估值特征 ...............................................5 4、 流动性：短端利率下降，长端利率上升 ........................7 图表目录 图1：近期A股走势 ..........................................3 图2：近期风格走势 ..........................................3 图3：主要指数周度涨跌幅 .....................................3 图4：主要指数年度涨跌幅 .....................................3 图5：主要行业周度涨跌幅 .....................................3 图6：主要行业年度涨跌幅 .....................................3 图7：南华综合指数 ..........................................4 图8：6大发电集团日均耗煤量 ..................................4 图9：钢材综合价格指数 .......................................4 图10：华北、中南地区水泥价格 .................................4 图11：三线城市商品房成交面积 .................................4 图12：猪肉批发价 ...........................................4 图13：全部A股市盈率 ........................................5 图14：剔除金融后全部A股市盈率 ...............................5 图15：上证综指&深证成指估值水平 ..............................5 图16：中小板指&创业板指估值水平 ..............................5 图17：不同指数市盈率（2000至今） .............................5 图18：不同指数市盈率（2010至今） .............................5 图19：不同行业指数市盈率（2010至今） .........................6 图20：央行公开市场操作 ......................................7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略周报 证券研究报告 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅 图4：主要指数年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅 图6：主要行业年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.11.22016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-04上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.60.70.80.911.11.21.31.42016-01-042016-01-252016-02-152016-03-072016-03-282016-04-182016-05-092016-05-302016-06-202016-07-112016-08-012016-08-222016-09-122016-10-032016-10-242016-11-142016-12-052016-12-262017-01-162017-02-062017-02-272017-03-202017-04-102017-05-012017-05-222017-06-122017-07-032017-07-242017-08-142017-09-042017-09-252017-10-162017-11-062017-11-272017-12-182018-01-082018-01-292018-02-192018-03-122018-04-022018-04-232018-05-142018-06-042018-06-252018-07-162018-08-062018-08-272018-09-172018-10-082018-10-292018-11-192018-12-102018-12-312019-01-212019-02-112019-03-042019-03-252019-04-152019-05-062019-05-272019-06-172019-07-082019-07-292019-08-192019-09-092019-09-30金融周期消费成长稳定2.95 2.68 2.64 2.56 2.55 2.49 2.41 2.36 2.33 2.32 1.77 0.00.51.01.52.02.53.03.5上证50中证100中证1000万得全A沪深300中证800创业板指上证综指深证成指中证500中小板指主要指数周度涨跌幅33.52 33.29 31.28 30.09 29.93 29.79 27.82 27.76 21.29 21.23 19.24 0510152025303540深证成指创业板指中证100上证50沪深300中小板指中证800万得全A中证500中证1000上证综指主要指数年度度涨跌幅-1.00.01.02.03.04.05.06.0农林牧渔(中信)房地产(中信)建材(中信)银行(中信)综合(中信)医药(中信)交通运输(中信)家电(中信)非银行金融(中信)轻工制造(中信)石油石化(中信)计算机(中信)机械(中信)基础化工(中信)电力设备(中信)电力及公