25Q3点评：扩张致成本前置，业绩承压

核心观点与关键数据

• 股权激励费用：2025年第三季度股权激励费用为577万元，剔除该费用后，归母净利润为720万元，同比下降75.8%；扣非后净利润为347万元，同比下降86.0%。
• 收入增长降速：2025年第一季度、第二季度和第三季度的收入同比增长率分别为22.5%、15.0%和11.2%，呈现下降趋势。
• 毛利率承压：2025年第三季度毛利率同比下降5.1个百分点至27.2%，主要原因是公司为扩张进行人员储备，导致人工成本前置。
• 费用率变化：2025年第三季度销售费用率同比增加3.1个百分点至10.0%，主要由于市场投入及投流成本增加；管理费用率同比减少6.2个百分点至14.0%，研发费用率同比减少0.4个百分点至1.1%，财务费用率同比减少0.2个百分点至2.2%。

研究结论

• 随着新网点逐步投入使用及爬坡，公司有望打开收入增长空间，盈利能力和业绩有望改善。
• 调整2025年至2027年归母净利润预测至2.40亿元、2.89亿元和3.45亿元，当前股价对应PE估值为23倍、19倍和16倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 教育行业的政策风险；
• 扩张不及预期的风险；
• 中职招生难度提升的风险；
• 宏观经济对教育行业的影响。