双粕周报：中美贸易谈判在即 双粕止跌整理待指引

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.10.24 1、美国方面，中美会晤在即，美盘市场情绪偏多，关注下周最终谈判结果。23日，商务部新闻发言人表示，10月24日至27日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。巴西方面，目前大豆种植进度快于去年同期，但近期降雨及未来十五天展望表现不佳，降雨预计较大幅度低于正常水平，存在天气升水炒作风险，关注下周巴西地区降雨情况。 2、国内市场方面，油厂近月榨利持续走弱，远月买船情绪降低，并且上游油厂普遍已经完成10-1月基差预售，销售压力有限，普遍存在挺价惜售心态。 3、下游消费方面，生猪稳中有降，但降速较慢，禽类饲料需求良好； 总结：中美贸易进展的不确定性导致豆粕短期方向不明朗。现货亏损挺价以及巴西降雨不足，中美谈判会晤开启，豆粕短线预计维持2850元以上反弹整理行情，但考虑中美贸易谈判结果尚未出炉，追多操作需谨慎，暂以整理行情对待，看多需逢低短线参与。下周仍需警惕中美谈判不及市场预期带来调整的风险。 关注：中美贸易进展，巴西种植天气 1、加籽收割进入尾声，对于中加贸易进展市场有缓和的预期，但尚未见到结果； 2、近期市场传来新动态，通过持续向澳洲采购菜籽，原本被看好会在四季度出现的供应缺口，已顺利后移到2026年一季度，而需求的疲软对菜粕现货价格依旧有所打压；库存方面，由于中加菜系贸易停滞，国内菜系进入去库阶段，但由于港口颗粒粕库存依然同比偏高，导致菜粕注册仓单压力较大，压制菜粕期货价格； 3，菜粕消费季节性转淡，水产需求相对减弱，仅靠禽料与反刍料维持基本支撑。下游企业及贸易商普遍以执行前期合同为主，新增采购意愿极低。这一方面是因手头仍有低价合同待执行，无急迫补库需求；另一方面则源于对后市价格下跌的担忧，观望心态浓厚。 观点：虽然中加贸易停滞利多远期菜粕，但澳籽进口顺利展开，以及年内较高的港口颗粒粕库存以及下游水产进入淡季，菜粕1月合约偏弱，以跟随豆粕趋势为主。关注后续中加贸易关系进展。 关注：中加贸易关系；加籽，乌克兰，俄罗斯天气情况； 气象情况 截止10月9日最新监测数据显示，拉尼娜现象已出现，并有望持续至2025年12月至2026年2月，2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为55%）。 一周市场情况 国际谷物理事会（IGC）最新月报显示，预计2025/26年度全球大豆产量将同比上一年度减少100万吨至4.28亿吨，贸易量增加200万吨至1.87亿吨，消费量减少100万吨至4.3亿吨；结转库存减少400万吨至7900万吨。 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，美国大豆压榨量在9月大幅攀升至1.97863亿蒲式耳，较8月的1.8981亿蒲式耳增长4.2%，较2024年9月的1.7732亿蒲式耳增长11.6%，连续第六个月创下历史同期最高水平，且是有记录以来的月度第四高水平。9月日均加工量达659.5万蒲式耳，创历史第二高加工纪录。 中国9月美豆进口量归零，南美市场份额继续飙升中国9月未进口任何美国大豆，南美供应占主导地位，其中自巴西进口量占当月进口总量的85%，而去年同期美豆进 口量为170万吨。阿根廷进口大豆的同比增速也极为迅猛，本月阿根廷为第二大进口来源地，虽然阿根廷在9月底临时取消了大豆出口税，政策公布后中国买家迅速签下了大量订单。但这些大豆大部分计划在11月及以后装船发运，这可能会影响后续几个月的到港量。 行业组织：美国大豆出口“零进展”，农户或面临财务崩溃据外媒报道，美国大豆行业组织————美国大豆协会和美国大豆出口委员会的代表周二在爱荷华州得梅因举行的一 次会议间隙表示，收割的大豆没有运往出口中心，而是被储存起来。他们补充说，如果天气状况变坏，一些农民可能面临财务崩溃。大豆种植者、美国大豆出口委员会董事会成员Randy Miller说：“账面上什么都没有。更大的问题是，大豆根本没有流动，原本设计是从美国中部流向其他通路，但现在这些流动都停滞了。”这些行业组织表示，目前美国的仓储量可能足以容纳现有的大豆，但如果这批作物需要延至下一季储存，将会成为问题。他们对许多农民的财务状况感到忧心。美国大豆协会董事Morey Hill说：“那些财务状况本就岌岌可危的农民，恐怕撑不下去。我最担心的是年长农民。他们可能过度融资，最后无法偿还运营债务。”他们补充，目前尚不清楚政府是否会采取措施，提供额外资金援助给农民。 据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，预计巴西10月大豆出口量为734万吨，高于上周预期的731万吨。预计巴西10月豆粕出口量为209万吨，高于上周预期的201万吨。 Abiove：巴西2025/26年度大豆产量料将达到1.785亿吨纪录高位据巴西植物油行业协会Abiove预测，巴西2025/26年度大豆产量料将达到1.785亿吨纪录高位，上年度为1.718亿吨。 Abiove预测巴西2025/26年度大豆压榨量将创下6050万吨纪录，高于上年度的5850万吨。Abiove预测巴西2026年大豆出口量将创下1.11亿吨纪录，高于2025年的1.095亿吨。Abiove预测巴西2025/26年度豆粕产量为4660万吨纪录高位，上年度为4510万吨。预测巴西2026年豆粕出口量为2460万吨纪录高位，2025年为2360万吨。Abiove预测巴西2026年豆油产量将创下1210万吨纪录高位，2025年为1170万吨。预测巴西2026年豆油进口量为12.5万吨纪录高位，较上年增长25%。 阿根廷农业部：上周阿根廷农户销售大豆步伐放慢据外媒报道，阿根廷农业部称，上周阿根廷大豆销售步伐进一步放慢。截至10月15日，阿根廷农户预售3799万吨 2024/25年度大豆，比一周前高出48万吨，去年同期销售量是3026万吨。作为对比，上周销售128万吨。农户预售323万吨2025/26年度大豆，比一周前高出10万吨，去年同期133万吨。上周销售19万吨。2024/25年度大豆出口许可申请1226万吨，和上周持平，去年同期448万吨。2025/26年度大豆出口许可申请量为175万吨，和一周前持平，去年同期0吨。 截至10月19日，欧盟2025/26年度大豆进口量为351万吨，而去年同期为386万吨。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年10月17日，全国港口大豆库存988.4万吨，环比上周减少20.80万吨；同比去年增加192.69万吨。125家油厂大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比去年增加165.75万吨，增幅27.49%。 压榨利润和压榨数量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止10月24日，张家港地区现货压榨利润-151.8元/吨；10月11日至10月17日，油厂大豆实际压榨量216.62万吨，开机率为59.59%；较预估低0.12万吨。预计第43周（10月 18日至10月24日）国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量预计233.35万吨，开机率为64.19%。 进口大豆到港成本及压榨利润（20251024） 备注：1、以上CBOT大豆价格、连盘豆粕价与豆油价分别对应当天主力合约（01、03、05、07、09）收盘价格和夜盘收盘 价格。豆粕现货价格与豆油现货价格均为山东地区船期延后1-2个月对应的油厂基差报价折算成的现货价格。豆油现货价格为毛油价格，以一级豆油价格减固定价差折算。 2、以上盘面榨利与现货榨利，均为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。不包含港口费。3、2020年3月2日，中国正式受理美国大豆等产品进口加征关税豁免，大豆进口关税重新按3%计算。 豆粕库存情况 来源:中辉期货有限公司 截止10月24日，全国油厂豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比去年增加3.90万吨，增幅4.16%； 全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年10月17日（第42周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.93天，较10月10日下降0.41天，跌幅5.22%，较去年同期增加9.22%。 截止10月24日，国内豆粕江苏地区01合约基差为-33元/吨，5-1价差为-165元/吨，上周五各数据分别为62元/吨，5-1价差为-155元/吨。 全球菜籽市场一周市场情况 FEDIOL：欧洲9月油菜籽压榨量为157.6万吨，同比增加欧洲植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL表示，2025年9月，欧盟27国+英国的油菜籽压榨量为157.6万吨，8月为185.6万 吨，2024年9月为146.5万吨。 2025年9月，欧盟27国+英国大豆压量为106.2万吨，8月为113.6万吨，2024年9月为101.8万吨。欧洲9月油籽压榨总量为300.6万吨，高于8月的329.0万吨，2024年9月压榨总量为290.8万吨。 AAFC：2025/26年度加拿大油菜籽期未库存预计为250万吨，环比持平加拿大农业及农业食品部(AAFC)对主要谷物和油籽的供需数据进行了小幅调整。最新报告显示，对加拿大2025/26年 度小麦和油菜籽期未库存的预估与9月一致，分别为520万吨和250万吨。在2024/25年度，小麦期末库存为411.2万吨，油菜籽结转库存为159.7万吨。对油菜籽使用量的预估维持不变，其中出口量预计为700万吨，国内使用量预计为1222.6万吨。如果预估准确，那么出口将较2024/25年度低25%，而国内使用量将增加4.8%。 加籽收割进入尾声官方数据显示，截至10月15日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为97.52%，待直接收割的比例为1.49%，已 割晒作物占比为0.34%，立于田间的作物比例为0.65%。截至10月13日当周，曼尼托巴省的油菜籽收割正在推进，收率为96%。单产在每英亩30-70多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳。截至10月14日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为98.5%，五年同期平均水平为97.0%。 油菜籽库存及压榨情况 来源:中辉期货有限公司 截至10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨。10月11日-10月17日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.2万吨，本周开机率3.20%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨 预估0.6万吨，下周开机率预估1.60%。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截至2025年10月22日，截至2025年第42周，沿海油厂菜粕库存为0.78万吨，较上周减少0.37万吨；华东地区菜粕库存27.20万吨，较上周减少0.70万吨；华南地区菜粕库存为22.1万吨，较上周减少0.40万吨；华北地区菜粕库存为4.49万吨，较上周减少0.48万吨；全国主要地区菜粕库存总计54.57万吨，较上周减少1.95万吨。 截止10月24日，南通地区菜粕01合约基差为105元/吨，菜粕5-1价差为-25元/吨，上周五各项数据为154元/吨，-30元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止10月24日，豆菜粕期货01合约及现货价差分别为608元/吨，510元/吨，上周五分别为562元/吨，490元/吨。 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承