有色金属行业报告：关注铜铝的投资机遇

发布时间：2025-10-27 有色金属行业报告（2025.10.20-2025.10.24） 行业投资评级 强于大市 |维持 关注铜铝的投资机遇 l投资要点 收盘点位7224.7452 周最高7807.952 周最低4280.14 贵金属：耐心等待买入时机。贵金属出现调整，comex 黄金下跌3.30%，comex 白银下跌 4.38%。上周我们提示，沪金沪银波动率过高，沪金波动率冲上 30%，沪银超过 40%，高波下或迎来调整，建议减仓或做多金银比对冲。本周市场如期调整，需耐心等待买入时机，建议在 3950 美元/盎司左右继续做多黄金。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。 铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。本周铜价在关税预期导致超跌后开始反弹，LME 铜上涨 3.17%。10 月以来，由于铜价前期快速上涨，下游需求出现一定压力，铜杆等下游开工率下行，同时由于目前铜并未出现实际性短缺，因此价格有所承压。综合来看，由于自由港和泰克资源 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，建议逢低做多。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 铝：供给脆弱性同样存在。本周 LME 铝上涨 2.75%。主要系供给扰动导致。据 SMM，铝生产商世纪铝业近日公告其因电气设备故障，暂停了位于冰岛 Grundartangi 铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条。此次停产使该冶炼厂的产量减少约三分之二，影响约 20 万吨电解铝产能。下游需求来看，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录62.4%，较上周微跌 0.1%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”的特征。供给紧张，需求减量的情况下，预期价格仍稳中有升。 近期研究报告 钴：钴价继续上涨，预计短期涨势趋缓。本周钴价继续上涨，根据 SMM ， 硫 酸 钴 / 四 氧 化 三 钴 / 氯 化 钴 / 电 解 钴 周 涨 幅 为0.97%/4.74%/2.29%/6.96%，电解钴价格达到 40 万元/吨，涨幅高于钴盐，主要由于电钴-钴盐价差带动电钴返溶，我们预计短期钴价在大幅上涨后市场将进入博弈阶段，下游对高钴价接受度有限，且年内备货基本完成，中长期钴供需缺口将进一步扩大，钴原料将长期处于偏紧状态，价格上行空间较大。 《高波动率下金银或迎来调整，耐心等待买入时机》 - 2025.10.20 钨：长单报价上调，钨价开启反弹。本周钨价反弹，主要由于供给端挺价情绪较强，年内环保管控影响市场资源释放与企业生产成本压力，供给持续偏紧，加之长单报价上调，场内惜售炒涨气氛热烈，钨产业链价格整体上涨。需求端，市场长单以外交投仍较寡淡，采购跟进缓慢，整体成交量一般。我们认为环保管控及品位降低趋势下， 钨价将长期维持高位，下游成交量提升则带动钨价波浪式上涨，上游钨矿企业长期受益。 l投资建议 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 目录 1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................7图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 1.04%，排名第 26。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前 5 的是常铝股份、黄河旋风、四方达、鑫铂股份、中钨高新；跌幅排名前 5 的是湖南白银、白银有色、西部黄金、盛达资源、恒邦股份。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 3.17%、铝上涨 2.75%、锌上涨 2.72%、铅上涨 2.31%、锡上涨 1.94%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 3.30%、白银下跌 4.38%、NYMEX 钯金下跌 3.79%、铂下跌 2.13%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 1.44%、钴上涨 2.31%、碳酸锂上涨2.79%。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 6273 吨、铝去库 22075 吨、锌去库 1893 吨、铅去库 24059 吨、锡去库 70 吨、镍累库 92 吨。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报