股指周报：宏观利多悉数兑现，关注美联储是否降息

股指周报：宏观利多悉数兑现，关注美联储是否降息 正信期货股指期货周报20251026研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏 观 ：中美确认元首在APEC峰会会晤，且贸易谈判团队开始进行谈判，市场避险情绪消退，国内四中全会会议结束，公报进一步强调支持科技创新，对消费和地产着墨较少，中长期层面仍然利多科技风格，但总量利多有限。 中观：内需层面，国内经济数据持续疲软，尤其是消费和地产端，但财政高频融资大增，对四季度经济有托底作用，工业企业产能利用率边际下降，反内卷政策仍在推进，对企业盈利前景有支撑。 资金：国内流动性总体宽松，债务融资飙升，公开市场货币投放有限，流动性短期边际收紧，海外边际宽松，市场对联储10月降息保持确定性预期，被动ETF基金边际赎回，两融资金继续稳定流入，但产业资本加码减持，外资在地缘风险消退后再度流入。市场资金供需总体偏乐观，但也存一定分歧，谨防高位波动加大的风险。 估值：各指数短期小幅调整后估值仍位于历史偏高水平，国内外股债溢价率再次下降至历史低位，宽基指数对配置资金的吸引力一般，但结构性机会仍存。 策 略 ：总体来看，当前市场规模巨大后有限的流动性难以推动持续上涨，短期宏观利多纷纷兑现后市场进入政策真空期，且四季度有财政资金边际发力托底经济，预计总体宏观波动不大，市场或维持高位震荡走势，关注结构性机会，建议下周股指采取高抛低吸的思路参与，反弹前高区域择机波段空IC和IM股指，急跌后波段做多IF和IH股指。 风险提示：俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济超预期回落 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：创业板指数领涨，恒生科技涨幅最小 创业板指数>恒生指数>日经225>沪深300>纳斯达克指数>富时新兴市场>德国DAX>富时欧洲>恒生科技指数 行情回顾 过去一周行业表现：通信领涨，农林牧渔领跌 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化-0.43%、-0.83%、-1.33%、-1.3%，四大期指近月贴水交割后显著扩大。 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化0.64%、0.67%、1.28%和0.83%，四大期指的跨期贴水在上涨过程中显著收敛。 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化0.72%、0.24%、-0.19%和-1.06%，IC和IM远期贴水均持续扩大，IF和IH收窄 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金持续流入216.6亿元至2.45万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.06%至2.54%，逼近2018年以来的最高水平区域后有所回落。 上周被动性股票ETF资金规模37014.9亿元，较上周增加922.8亿元，系市场上涨导致，份额21134.3亿份，较上周减少143.6亿份。 资金流向：产业资本 10月累计股权融资467.2亿元，数量1家，其中IPO融资105.6亿，定向增发361.5亿，可转债融资54.8亿，股权融资规模边际大幅下降。 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值774.5亿，环比前一周增加39.5亿，10月月化减持3097.8亿，减持规模边际持续增加。 流动性：货币投放 上周央行OMO逆回购到期7891亿元,逆回购投放8672亿,货币净投放78亿元,公开业务市场流动性边际宽松, MLF9月份投放6000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续7个月净投放,流动性供给总体中性偏松，边际有所放松。 流动性——货币需求 上周国债发行6890.5亿，到期3643.6亿，货币净需求3246.9亿;地方债发行2472.2亿，到期689.3亿，货币净需求1782.8亿;其他债发行17410.8亿，到期11765.7亿，货币净需求5645亿;债市总发行26773.6亿，到期16098.7亿，货币净需求10674.8亿;货币债务融资需求周度边际大幅回升，地方政府和国债债务融资显著增长。 流动性-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-1.1bp、2.7bp、0.4bp至1.41%、1.38%、1.32%。同业存单发行利率反弹2.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹1.6bp至1.68%，资金利率低于MLF 1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.41%，资金供给边际宽松，政府债务融资需求回升，资金价格总体低位震荡，边际小幅抬升。 流动性-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化2.1bp，5年期国债收益率变化2.8bp，2年期国债收益率变化-0.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化1.6bp，5年期国开债收益率变化5.4bp，2年期国开债收益率变化1.9bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，长端受股市反弹和实体经济经济数据释放的远期预期提振反弹，短端受流动性边际宽松扰动小幅回落，国债和国开债之间的信用利差长端缩窄，短端扩大，凸显宽信用预期降温，短期流动性有所偏紧。 流动性——中美利差 截至10月24日，美国十债利率变化0.0bp至4.02%，通胀预期变化2.0bp至2.29%,实际利率变化-2.00bp至1.73%，风险资产价格受金融条件提振大幅反弹。美债10-2Y价差变化-2.00bp至54.00bp，中美利差倒挂程度缩窄2.14bp至-217.29bp,离岸人民币价格升值0.03%，美元兑人民币位于近三年区间中枢偏下水平震荡。 宏观基本面——地产需求 截止10月23日数据，30大中城市商品房周成交面积为210万平方米，环比上周212.9万平方米小幅回落，与疫情前的2019年同期相比下降43.9%；二手房销售小幅回落，上周地产高频销售走势新房和二手房同步回调，总体表现仍然旺季不旺，各一线城市政策放松后金九银十行情表现平平，但地产市场销售重心低位获得刚需支撑，关注更多增量政策出台提振复苏。 宏观基本面——服务业活动 截止10月24日，全国28大中城市地铁客运量高位显著回落，周度日均8254万人次，较去年同期下降0.1%，较2021年同期增长26.3%，服务业经济活动在国庆假期后有所回升，但力度仍然偏弱。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化有所降温。 宏观基本面——制造业跟踪 制造业产能利用率止跌回升，钢厂产能利用率变化-0.39%，沥青产能利用率变化-4.7%，水泥熟料企业产能利用率变化9.39%，焦企产能利用率变化-0.77%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化0.07%。综合来看，制造业内外需走势有所降温，产能利用率边际下降，也凸显反内卷行为边际加码，外需在中美贸易摩擦再起的背景下短期承压。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，国庆长假后季节性回升，凸显实体经济有一定韧性。 高速公路和铁路运输走势均超季节性回升，凸显四季度初财政资金发力后经济边际改善。 宏观基本面——进出口 出口方面，中美贸易摩擦再袭，此前谈判达成的90天豁免即将于11月初到期，叠加关税扰动下的抢出口即将结束，未来四季度出口压力将边际增加。 宏观基本面——海外 美国9月核心CPI超预期回落，录得3%，结束连续三个月反弹趋势，非核心CPI录得3%，较上月进一步反弹0.1%，主要系能源价格同比大幅回升导致，结构来看，商品通胀在关税冲击下仍表现出一定韧性，而服务业通胀中房屋、医疗服务等分项受驱赶非法移民政策的滞后性影响开始回落。假设未来四季度核心CPI按0.2%的环比增速表现，环比折年率将下降至2.8%，给美联储维持宽松货币政策提供数据基础。 宏观基本面——海外 在美国超预期走弱的核心CPI数据扰动下，金融市场进一步强化年内对美联储的乐观降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年剩余降息次数确定增至两次，降息幅度约50bp，10月降息的概率高达98%，12月降息的概率也大幅上升至91%，年内降息的利率终值介于3. 5%-3.75%区间。 其它分析——估值 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.52%，较上周下降0.16%，位于42.7%分位点，位于中枢水平以下，外资风险溢价指数录得3.43%，较上周下降0. 19%，位于16.8%分位点，外资吸引力降低至低位水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年94.1%、90.5%、95.1%和82.3%分位数，相对估值水平回到高位区间。 估值分位数分别较上周变化4.2%、6.9%、1.7%和2.7%，周期和成长风格吸引力同步下降 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，10月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上周期占优，成长总体高位震荡。 总体10月股市赚钱效应较好，且风格易于切换，考虑到当前市场成长风格估值高位且此前累计涨幅较大，实体经济现实偏软，且宏观利多政策出尽，以及十五五规划进一步指向支持科技创新，预计成长风格短期仍然占优，建议本周回调波段做多股指IF和IC。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn