贵金属周度观察：技术性回调后的情绪修复

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 1.本周贵金属观察 王娜 从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 3.重要数据及图表 相关研究报告： 2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟2025年二季度宏观展望：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化2025年宏观经济展望：畅通经济循环，走出低通胀2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 1.本周贵金属观察 周一现货黄金创下4381.21美元的历史新高，但在接下来的交易日创下多年最大跌幅。贵金属价格的快速下跌，既有阶段性避险情绪回落的原因，更主要的是前期投机性资金在贵金属快速上涨后有技术性获利平仓的必要，同时资金多空博弈导致价格波动加大，市场上黄金敲出障碍期权被触发大量“敲出”，导致做市场平仓对冲头寸，加剧抛售压力，并非基本面的转向或者恶化。此外，伦敦白银市场供需紧张缓解，引发套利平仓，形成联动抛压；下半周随着地缘政治风险再度升温，贵金属止跌企稳。 下面就近期影响贵金属的重点事件和因素进行回顾和展望： （1）贵金属价格大幅回调背景下，ETF持仓仅微减 在黄金市场出现巨幅回调的背景下，10月21日SPDR黄金ETF持仓未发生变化，周内仅略微减少0.28吨，说明投资者依旧长期看多黄金，预计在美联储降息预期和投资组合多元化需求的双重驱动下，黄金ETF将重新录得资金流入。 （2）美国9月CPI数据低于预期和前值，巩固10月降息预期 美国9月整体CPI环比上涨0.3%，低于前值0.4%；同比上涨3.0%，高于前值2.9%。核心CPI环比上涨0.2%，低于前值0.3%；同比上涨3.0%，低于前值3.1%。月度环比未加速，表明通胀压力仍然可控。 分项来看，核心商品价格环比连续第4个月出现至少0.2%的上升，受关税影响的商品价格（电脑、运动商品、服装、鞋履等）也回升或保持高位。不过住房成本和薪资放缓等通缩力量提供了更多时间来抵消关税影响，核心服务价格有所降温，住房项基本回落到疫情前水平，业主等价租金环比增速为2020年以来最低。 9月CPI数据巩固了市场对于美联储将在年内继续降息的预期，为10月28日利率决议扫清了障碍，美联储更紧迫的关切是正在降温的就业市场。 需要注意的是，因为美国社会保障局需要CPI数据来计算当年的生活成本调整，以完成社会保障金的调整与发放，劳工统计局的工作人员本月被召回办公室，以便政府能够满足调整明年社会保障金的法定要求。在CPI报告发布后，美国联邦经济数据将再次陷入沉寂，直到政府重新开门。 （3）美国政府停摆僵局持续 美国政府停摆已进入第26天，成为该国历史上第二长停摆纪录，民主、共和两 党围绕医疗补贴问题的僵局持续。美国政府在“停摆”持续背景下第12次否决临时拨款法案，停摆可能延续至11月并超越特朗普第一任期内35天的最长纪录，财政不确定性加剧，进一步提升避险情绪。 （4）伦敦市场白银实物供应紧张态势得到缓解，但区域性阶段性紧张仍存 根据相关消息，过去一周从美国和中国流向伦敦现货市场的大规模白银，正有效地缓解伦敦白银市场的流动性紧张，10月起有3350万盎司白银被实际运离COMEX仓库，伦敦短期白银借贷利率至上周五已从10月10日创下的纪录高位回落。伦敦供应短缺压力的减轻，导致白银价格从高位回落。 但全球最大白银消费国印度因节日需求旺盛和国内短缺正在积极争夺货源，导致印度溢价飙升至历史高位。在ETF锁定大量供应、地缘因素影响物流的背景下，全球白银市场的供应链较为脆弱，地域性的事件均可能引发连锁反应与套利，白银价格波动依然较大。 （5）俄乌停火进程陷入僵局，地缘紧张格局延续 美国与欧盟本周起针对俄罗斯实施了近年来力度最大的一轮联合制裁，重点打击其能源出口、金融体系及规避制裁渠道。欧盟此次将中国企业纳入制裁范围，标志着其试图构建更广泛的“制裁联盟”，但也可能引发全球供应链的进一步分化。制裁升级重新引发地缘政治风险溢价上升，与周初俄乌停火预期形成鲜明对比，地缘政治预期的快速切换导致贵金属市场剧烈波动。 从长期来看，制裁一方面限制全球能源供应推动原油价格上涨，强化全球通胀预期；另一方面美欧制裁泛化，加速“去美元化”进程，削弱法定货币紧信用；都进一步推升黄金作为“非主权锚”的货币属性。若制裁进一步扩大至半导体、军工领域，或触发更广泛的市场避险情绪。 策略层面： 黄金：高位震荡 从目前盘面上看，短期受投机性头寸调整与白银联动影响，黄金整体回调，且回调会在周线级别，但黄金持续大幅下跌的概率并不高。地缘风险的顽固性和美联储降息预期仍为黄金提供底部支撑，技术面上4000美元为重要关口，COMEX黄金20日均线有一定支撑。地缘、贸易摩擦的“升级”和“缓解”影响的都是黄金中期波动。 在全球货币体系调整重塑与宏观不确定性高企的背景下，黄金具有长期战略配置 优势，基本面并不支持深度回调。长期维度仍看多，短期内进入震荡整理态势，等待企稳后当前的调整或提供布局良机。操作上建议维持回调分批布局策略，轻仓参与并严格风控。 白银：高位震荡 伦敦供应短缺压力的减轻及投机性头寸调整，导致白银价格从高位回落，但影响黄金的宏观因素仍对白银价格有所支撑。技术面上，近期COMEX白银30日均线有一定支撑。 在ETF锁定大量供应、地缘因素影响物流的背景下，全球白银市场的供应链较为脆弱，地域性的事件均可能引发连锁反应与套利，白银价格波动依然较大。 后续建议关注：美欧对俄相关制裁是否会进一步扩大领域、10月美联储议息会议决议与是否停止缩表、10月底APEC峰会中美会晤、11月初美国最高法院对关税的判决，以及美国政府恢复后的系列宏观数据，从风险偏好和降息预期层面对贵金属价格的影响。 2.运行逻辑观点 顽固性和美联储降息预期仍为黄金提供底部支撑，技术面上4000美元为重要关口，COMEX黄金20日均线有一定支撑。地缘、贸易摩擦的“升级”和“缓解”影响的都是黄金中期波动。 3.重要数据及图表 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82758631传真：0510-82758630 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200080）电话：021-60201600传真：021-60201600