沪铜周度策略展望：宏观情绪修复，铜回调逢低试多

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】关税影响减弱，美经济数据展现韧性，美联储内部分歧严重但7月大概率不降息，国内经济数据超预期，市场情绪修复，重要会议临近，铜回调逢低试多【策略展望】特朗普铜进口关税影响减弱，美国就业和零售数据超预期，美国经济衰退担忧减弱，国内上半年GDP增速5.3%超出市场预期，宏观情绪修复，市场风险偏好回升，基本面上，铜精矿供应紧张和电解铜产量高位并存，消费淡季，全球显性库存季节性累库和非美库存回流重叠，需求难以证伪，现货逢低采购为主，警惕中美关系再现波折导致宏观情绪转冷，关注后续美联储表态和月底国内政治局会议。短期铜止跌反弹，但上下空间或均有限，以区间震荡为主，建议投机回调逢低（77700-78000）试多，产业上游企业积极背靠上方（79500-80000）去逢高卖出套保，锁定合理利润，长期来看，铜作为中美博弈的重要战略金属，我们对铜依旧看好。沪铜关注区间【77500，80500】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 美国通胀和美联储政策两难，零售和就业展现美国经济韧性美国6月CPI同比增长2.7%，PPI同比增长2.4%。反映输入性通胀（关税）与内需疲软并存，美联储政策陷入两难。美元指数周度反弹1%，录得98.63，美元走高压制铜价。美国至7月12日当周初请失业金人数22.1万人，预期23.5万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国上月零售额增长0.6%，此前5月零售额未经修正为下降0.9%，这一读数高于市场普遍预期的增长0.1%。展现美国经济韧性，打消了美国经济衰退担忧。特朗普关税威胁升级，计划对150+个小国统一征收10%-15%关税，8月1日起对欧盟产品加征30%关税。特朗普被曝起草鲍威尔解雇信后紧急否认，称“解雇需证明欺诈”，意图以美联储巨额装修费为借口审查施压，鲍威尔强硬反抗。美联储内部分歧加重，理事沃勒呼吁7月降息25基点，认为关税通胀是暂时的，但库格勒等担忧关税推升物价，主张观望。市场预期7月按兵不动概率97.4%，9月降息概率59.7%，关注后续美联储议息会议。9,1009,2009,3009,4009,5009,6009,7009,8009,90010,00010,100949596979899100101102美国:美元指数期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘2019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05美国:CPI:当月同比美国:PPI:最终需求:季调:当月同比 国内上半年GDP增速5.3%，关注月底政治局会议上半年国内GDP同比增长5.3%，二季度GDP增长5.2%，高技术产业增加值同比增长9.5%，“三新”产业占GDP比重提升至18%。但同时，居民体感经济增速差距较大，经济面临多重挑战，6月城镇调查失业率5.4%，但16-24岁青年失业率19.9%，结构性矛盾突出。工业和信息化部表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能。关注7月底政治局会议，将对下半年政策定调。整体而言，宏观情绪修复向上。GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比-100000100002000030000400005000060000新增人民币贷款 本周伦铜和沪铜整体前期承压回落，测试下方关口支撑，周五受宏观情绪修复影响反弹回升，沪铜主力合约周内探底77700元/吨，伦铜摸底9575美元/吨，周五收盘后，伦铜和沪铜几乎回补了全周跌幅。 特朗普8月1日开始征收50%铜进口关税的影响逐渐减弱，最终两市价差不一定完全体现50%关税。（比如如果50%关税落地，假设按照9700美元/吨计算，价差需要扩大至4850美元。）截至7月17日，两市价差最新报2440美元/吨，本周COMEX铜周跌幅2%。 截至7月18日，长江有色铜现货均价78730元/吨，基差320元/吨，波动收敛。受关税政策和消费淡季累库影响，铜海内外月间结构近C远B。 海内外现货升贴水平均价:阴极铜升贴水:南储佛山截至7月18日，最新的LME铜现货贴水58.71美元/吨，远月贴水113美元/吨，本周伦铜库存大增，现货贴水扩大。国内电解铜物贸现货升水85元/吨，南储佛山现货升水45元/吨，铜价回落后，现货升水反弹。 截至7月18日，上海现货铜进口亏损144元/吨，亏损收敛，受美元指数反弹影响，现货沪伦比值8.18。洋山铜溢价44-54美元/吨，环比上周小幅反弹。铜进口盈亏和洋山铜溢价来源:SMM,中辉期货有限公司现货进口盈亏：现货进口盈亏沪伦比值：现货沪伦比值 截至最新，LME铜投资基金多头持仓65001手，净多头持仓32182手，环比减少17.84%。COMEX铜的非商业多头持仓量为80843手，净多头39604手，环比增长17.55%。整体上，投机净多头处于历史60-70分位区间，COMEX铜净多表现突出。 截至7月18日，沪铜主力合约持仓量周度减少至14.18万手，成交量减少至5.5万手，成交和持仓都缩量下跌。美国铜进口关税政策带来了市场不确定性叠加消费淡季，基本面支撑不足，沪铜前期多头止盈离场。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 195月铜精矿进口量为239.5万吨，较2024年同期增长5.81%。1-5月累计进口124.27万吨，同比增长7.14%，中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。其中自智利进口铜精矿73.13万吨，前值85.1万吨，自秘鲁进口铜精矿61.88万吨，前值78.68万吨，均小幅回落。智利铜业委员会（Cochilco）公布的数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）5月铜产量同比增幅约为16.5%，当月铜产量升至13.01万吨。Codelco是全球最大的铜矿生产商。必和必拓（BHP）旗下的埃斯康迪达矿（全球最大的铜矿）产量激增约24.4%，达到13.2万吨。嘉能可和英美资源集团共同运营的另一座大型铜矿Collahuasi，产量下降16.9%至38400吨。来源:SMM,中辉期货有限公司 铜精矿港口库存SMM九港铜精矿库存为73.06万实物吨，较上一期增加8.5万实物吨，受高温和雨季影响，冶炼厂开工放缓。来源:SMM,中辉期货有限公司 中国冶炼厂与Antofagasta的第二轮年中谈判结果TC为0美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2560元/吨，铜精矿长单冶炼盈利228元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格682.7元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品），冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 7月18日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.45美元/干吨，较上一期的-43.79美元/干吨增加0.34美元/干吨。铜精矿TC-43.33美元/吨，环比上周持平。6月电解铜行业的样本冶炼开工率为85.76%，环比下滑3.06%。进入7月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，叠加华东新投产的冶炼厂在持续爬产。市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生。 23据海关总署数据显示，2025年5月中国进口阳极铜6.94万吨，环比减少6.48%，同比减少30.56%，2025年1-5月累计进口阳极铜31.42万吨，累计同比减少20.93%。由于原料供应紧张，国内粗铜加工费周度持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 来源:SMM,中辉期货有限公司据SMM统计在过去的一年里新投产的电解铜冶炼产能高达117万吨，当中绝大部分是在去年4季度和今年1季度投产，今年上半年这些企业的产能利用率不断提升甚至达到满产，从而令国内产量节节攀升。2025年6月电解铜产量113.49万吨，环比减少0.3%，同比增长12.9%，1-6月电解铜累计产量为659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨升幅为11.47%。美铜和伦铜现货高溢价和国内进口窗口关闭影响下，国内电解铜进口同比偏弱。2025年1-5月，中国电解铜累计进口量为134.56万吨，同比减少22.02%，5月电解铜进口25.3万吨，同比减少11.19%。 25精废价差环比上周小幅收敛，报965元/吨。5月国内再生同制杆月度开工率29.92%，前值33.89%，环比下滑3.97%。据海关总署数据显示，2025年5月中国进口废铜锭（红/紫铜锭）3.65万吨，环比减少24%，同比增加86%；2025年1-5月累计进口废铜锭（红/紫铜锭）19.20万吨，累计同比增加120%。美国铜进口关税如果8月落地，将增加美国国内废铜成本，而美国是我国第二废铜进口来源地，后续国内废铜供应或紧张，刺激精铜需求。 国家电网投资将超6500亿元高于国家电网的平均投资规模在5000亿元，同比增长8%。1-5月,电网工程完成投资2040亿元,同比增长19.8%。电源工程投资完成额2578亿元，同比增长0.4%。国内电力和光伏招投标火爆，2025年5月中国光伏装机以92.92 GW创全球单月新高，同比2024年5月增长388%，环比2025年4月增长105.5%，核心推力是补贴退坡与电价市场化政策切换前的集中抢装。近期光伏行业反内卷呼声走高，行业或进入自律减产。来源:同花顺,中辉期货有限公司 27 来源:同花顺,中辉期货有限公司最新一周，30大中城市商品房成交面积145万平方米，前值229万平方米。一线城市二手房挂牌价格继续探底，以价换量，随着7-8月高温多雨，房地产进入传统淡季。虽然铜价走势已经和房地产表现相对脱敏，但是房地产作为重要经济支柱，对整体市场信心影响巨大，市场等待更多政策刺激。一线城市二手房交易以价换量，继续艰难磨底。 来源:同花顺,中辉期货有限公司292025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。6月全国新能源汽车市场延续高速增长，新能源汽车产量120万辆，同比增长28%，但近期行业内卷加剧，需要警惕购车需求透支，后续增速放缓。最新一周，乘用车批发和零售93633辆，前值78417辆，环比增加42.64%，同比增长19.4%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司2025年7月空冰洗排产合计总量共计2960万台，较去年同期生产实绩下降2.6%。分产品来看，7月份家用空调排产1580万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。冰箱排产735万台，较上年同期生产实绩下降2.4%，洗衣机排产644.5万台，同比去年同期生产实绩下滑4.2%。本周全国各地极端高温，或短期刺激白电销量，但是国补的提前消费透支了后续涨幅，或造成全年家电表现前高后低。 铜价回落，企业逢低采购积极，开工回升。本周SMM铜线缆企业开工率回升至72.9%，环比增1.38%，漆包线企业开工率80.8%，环比减少0.2%。精铜杆周度开工率回升至74.22%，环比增长7.22%。 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至7月11日，上期所铜库存84556吨，环比增加3094吨。COMEX铜最新库存24.18万吨，LME铜库存12.21万吨，周度分别增加5360吨和13425吨。LME铜库存较6月底的90625吨增长了35%。特朗普50%铜进口关税预计8月1日开始实行，非美地区