沪铜周度策略展望：关税加码再现，铜回调测试支撑

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-07-11中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】50%铜进口关税加码再现，美铜飙升，沪铜承压，关注下方78000支撑，回调逢低试多，中长期依旧看好铜 【策略展望】 在美国铜进口关税落地之前的窗口期，由于市场的多空分歧较大，博弈激烈，又恰逢下游消费淡季，下游产业苦高铜价久矣，观望看跌情绪浓厚。叠加美联储7月降息预期削弱，国内宏观政策窗口期，沪铜短期承压回落，重心下移，但预计深跌幅度有限。 建议回调逢低试多，关注下方78000关口支撑，产业上游企业积极卖出套保，锁定合理利润，长期来看，铜作为中美博弈的重要战略金属，我们对铜依旧看好。 沪铜关注区间【77500，80500】，伦铜关注区间【9550，9850】美元/吨 风险提示：关税政策，经济危机，中美关系 特朗普提前宣布50%铜进口关税原因分析 为何特朗普提前了三个月，因为232调查预计时含有商务部270天调查期+总统90天决策期，市场预计要到11月美国才会将铜进口关税旧事重提，或者假装无事发生，延续豁免。 我们分析当下正值美国对等关税谈判的关键时期，特朗普利用“50%铜进口关税”，四两拨千斤，实现政治资本，经济战术，产业博弈的三重目标，一箭三雕。 首先是政治资本，特朗普自从年初就任至今，实现的最大成就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案，金额高达3.4万亿美元。该法案将2017年的减税政策永久化，企业税率锁定在21%，新增了小费收入和加班工资免税等条款，但减少了对底层民众医疗，教育的财政拨款。法案引发了特朗普背叛MAGA，“劫贫济富”的反对声音。而铜进口关税征收可以对冲《大而美》法案，安抚铁锈带选民，转移国内矛盾。 此时加快推行铜进口关税法案，可以赶在7月21日美国共和党全国代表大会召开之前，展现特朗普言必行，行必果，兑现竞选时的“保护本土产业”承诺，积累政治资本和声望。 特朗普提前宣布50%铜进口关税原因分析 其次是经济战术，特朗普自3月开始，在全球铜市场上方悬挂起了“铜进口关税”的达摩克里斯之剑。铜贸易商抢窗口大量囤货，根据数据，2025年1-6月，美国累计进口铜68.5万吨，几乎完成了2024年全年的量（66.5万吨）。高盛报告也曾披露，美国的铜库存已经飙升到消费量的100天以上，意味着即使不新进口铜，美国囤积的铜可以满足美国3-4个月的消费需求。COMEX铜库存直线飙升，最新已经高达22.34万吨，刷新历史新高。 最后，搅乱全球铜贸易流，重塑美国铜产业和制造业，间接打击中国铜产业链，加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，要在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%，重塑美国铜产业链，为美国国内提供更多的就业机会和税收，比如美国亚利桑那州的Resolution铜矿预计在2027年投产。 中国铜精矿进口依赖度超80%，是全球最大的铜冶炼国和消费国，7-8月是我国传统的铜消费淡季，高温和台风影响下，供需双双边际走弱，此时加税可以让原本发往美国的铜转道亚洲，会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。 美国对等关税施压，美联储内部分歧大，美元指数弱反弹 特朗普宣布自8月1日起对14国加征关税（日本、韩国25%，印尼32%，巴西50%等），并威胁对金砖国家加征10%关税。汇丰预警2025年全球贸易增速或降至1.8%，韩国、越南等依赖美国市场经济体受冲击显著。 美联储内部分歧加大，理事沃勒支持7月降息，认为当前利率“限制性过强”。旧金山联储主席戴利主张秋季降息，穆萨莱姆警告关税或推高通胀至2026年。7月降息概率仅7.2%，9月降息概率升至64%。美元指数小幅反弹。关注美联储会议纪要（7月17日）。 国内6月CPI和PPI疲软，行业反内卷持续推进 中国6月CPI同比转涨0.1%（结束4个月下降），核心CPI创14个月新高，PPI同比降3.6%。通缩压力边际缓解，内需修复初现，关注下周更多宏观数据，尤其社融。 6月国内铜终端行业PMI，电力PMI51.23，前值52.33，电子PMI49.49，前值51.01，家电48.95，前值50.03，建筑51.25，前值50.88，交通51.46，前值50.79，综合PMI50.72，前值51.49，除了交通和建筑，其余终端行业PMI均环比下滑。 求是网发文：整治“内卷式"竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。 受特朗普关税影响，本周三大铜市场割裂，伦铜和沪铜承压回落，COMEX铜创历史新高，沪铜主力合约测试下方78000关口支撑，伦铜测试9550附近支撑。短期止跌企稳后高位盘整。 美铜价格和两市价差 特朗普宣传即将于8月1日开始征收50%铜进口关税，COMEX铜价格飙升，单日收盘涨10%，创下历史新高，7月10报562.75美分/磅，折合12403美元/吨。 7月10日，两市价差最新报2721美元/吨，如果50%关税落地，假设按照9700美元/吨计算，价差需要扩大至4850美元。前期买伦铜卖美铜的跨市套利在美铜爆拉之后被迫反向平仓，转为买美铜卖伦铜，进一步压低了伦铜价格。 截至7月10日，长江有色铜现货均价78720元/吨，基差120元/吨，期现同步走弱，基差收敛。 海内外库存结构分化，国内库存偏紧，美铜库存持续累库过剩，沪铜月间维持Back结构，海外COMEX铜维持C结构，沪铜月差拉大，可布局正套，买近抛远。 截至7月10日，最新的LME铜现货贴水0.95美元/吨，远月贴水58.34美元/吨，近月现货升水从上个月底的279高位回落明显，短期挤仓担忧缓解。 国内电解铜物贸现货贴水15元/吨，南储佛山现货贴水30元/吨，消费淡季，下游采购意愿不足。 铜进口盈亏和洋山铜溢价 截至7月10日，上海现货铜进口亏损571元/吨，亏损收敛，受美元指数回升影响，现货沪伦比值8.18。 洋山铜溢价40-50美元/吨，环比上周小幅反弹。 截至最新，LME铜投资基金多头持仓68709手，净多头持仓39172手，环比增长6.46%。COMEX铜的非商业多头持仓量为74625手，净多头33690手，环比增长14.46%。 整体上，投机净多头处于历史60-70分位，投机力量蠢蠢欲动。 截至7月10日，沪铜主力合约持仓量减少至18.1万手，成交量减少至9.9万手，成交和持仓都缩量下跌。 美国铜进口关税政策带来了市场不确定性，沪铜承压，前期多头止盈离场。 回溯历史，铜价当前处于高分位区间，但是铜价整体呈现波浪震荡向上态势。 5月铜精矿进口量为239.5万吨，较2024年同期增长5.81%。1-5月累计进口124.27万吨，同比增长7.14%，中国新能源领域（光伏、电动车）对铜的长期需求预期，刺激进口增长。其中自智利进口铜精矿73.13万吨，前值85.1万吨，自秘鲁进口铜精矿61.88万吨，前值78.68万吨，均小幅回落。 智利铜业委员会（Cochilco）公布的数据显示，智利国家铜业公司（Codelco）5月铜产量同比增幅约为16.5%，当月铜产量升至13.01万吨。Codelco是全球最大的铜矿生产商。必和必拓（BHP）旗下的埃斯康迪达矿（全球最大的铜矿）产量激增约24.4%，达到13.2万吨。嘉能可和英美资源集团共同运营的另一座大型铜矿Collahuasi，产量下降16.9%至38400吨。 SMM九港铜精矿库存为64.56万实物吨，较上一期减少2.06万实物吨，本周铜价明显回落，冶炼厂逢低采购。 中国冶炼厂与Antofagasta的第二轮年中谈判结果TC为0美元/吨。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2560元/吨，铜精矿长单冶炼盈利228元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格648.9元/吨，冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。 7月10日，SMM进口铜精矿指数（周）报-43.79美元/吨，环比增加0.46美元/吨。铜精矿TC-43.33美元/吨，环比上周持平。 6月电解铜行业的样本冶炼开工率为85.76%，环比下滑3.06%。进入7月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，而且之前因环保检查的冶炼厂也会恢复正常生产，叠加华东新投产的冶炼厂在持续爬产。市场担忧的企业因亏损导致大面积大规模减产并未发生。 据海关总署数据显示，2025年5月中国进口阳极铜6.94万吨，环比减少6.48%，同比减少30.56%，2025年1-5月累计进口阳极铜31.42万吨，累计同比减少20.93%。 由于原料供应紧张，国内粗铜加工费周度持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 据SMM统计在过去的一年里新投产的电解铜冶炼产能高达117万吨，当中绝大部分是在去年4季度和今年1季度投产，今年上半年这些企业的产能利用率不断提升甚至达到满产，从而令国内产量节节攀升。 2025年6月电解铜产量113.49万吨，环比减少0.3%，同比增长12.9%，1-6月电解铜累计产量为659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨升幅为11.47%。 来源:SMM,中辉期货有限公司美铜和伦铜现货高溢价和国内进口窗口关闭影响下，国内电解铜进口同比偏弱。2025年1-5月，中国电解铜累计进口量为134.56万吨，同比减少22.02%，5月电解铜进口25.3万吨，同比减少11.19%。 精废价差环比上周小幅收敛，报889元/吨。5月国内再生同制杆月度开工率29.92%，前值33.89%，环比下滑3.97%。据海关总署数据显示，2025年5月中国进口废铜锭（红/紫铜锭）3.65万吨，环比减少24%，同比增加86%；2025年1-5月累计进口废铜锭（红/紫铜锭）19.20万吨，累计同比增加120%。美国铜进口关税如果8月落地，将增加美国国内废铜成本，而美国是我国第二废铜进口来源地，后续国内废铜供应或紧张，刺激精铜需求。 国家电网投资将超6500亿元高于国家电网的平均投资规模在5000亿元，同比增长8%。 291-5月,电网工程完成投资2040亿元,同比增长19.8%。电源工程投资完成额2578亿元，同比增长0.4%。国内电力和光伏招投标火爆，2025年5月中国光伏装机以92.92 GW创全球单月新高，同比2024年5月增长388%，环比2025年4月增长105.5%，核心推力是补贴退坡与电价市场化政策切换前的集中抢装。近期光伏行业反内卷呼声走高，行业或进入自律减产。来源:同花顺,中辉期货有限公司 最新一周，30大中城市商品房成交面积229万平方米，前值363万平方米。一线城市二手房挂牌价格继续探底，以价换量，随着7-8月高温多雨，房地产进入传统淡季。 来源:同花顺,中辉期货有限公司虽然铜价走势已经和房地产表现相对脱敏，但是房地产作为重要经济支柱，对整体市场信心影响巨大，市场等待更多政策刺激。一线城市二手房交易以价换量，继续艰难磨底。 2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放。新能源汽车市场热度不减，新能源汽车市场呈现出“强者愈强，新势力崛起”的多元化竞争格局。6月全国新能源汽车市场延续高速增长，新能源汽车产量120万辆，同比增长28%，但近期行业内卷加剧，需要警惕购车需求透支，后续增速放缓。 2025年7月空冰洗排产合计总量共计2960万台，较去年同期生产实绩下降2.6%。分产品来看，7月份家用空调排产1580万台，较去年同期生产实绩下降1.9%。 冰箱排产735万台，较上年同期生产实绩下降2.4%，洗衣机排产644.5万台，同比去年同