原油策略报告：多空博弈下，油价何去何从

多空博弈下，油价何去何从——原油策略报告 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 1.行情回顾：先跌后涨，宽幅震荡 ➢9月底至今油价呈现先跌后涨的态势，根据走势的不同可以分为两个阶段：第一阶段(9月25-10月20日）：油价下跌，因多个利空因素共振，哈以签订停火协议，俄罗斯出口不降反 增，风险溢价回吐；第二轮中美贸易摩擦导致市场对经济前景和油品需求前景感到悲观；基本面供应过剩，高频库存累积。 第二阶段（10月21日—至今）：油价企稳回升，因美国加强对俄和对伊制裁，且美国与委内关系紧张，存在军事冲突的可能，市场担心地缘风险导致供应中断，因此市场给出地缘风险溢价。 2.1地缘风险不确定性较大 ➢伊朗：哈以签订停火后，标志中东军事冲突风险降低。但是美国对伊朗的制裁仍在加强，尤其是对亚洲买家港口的制裁影响较大，部分国营炼厂的开工和原料采购均受影响，但是伊朗油的主要采购方是民营炼厂，只要价格足够低，买家就可能继续采购，因此制裁对伊朗出口的影响可能不大。➢俄罗斯：8月底-10月21日，印度因购买俄油被美加关税25%，但是印度仍未放弃俄油采购，俄罗斯出口 量不降反增。10月22日特朗普与普京会面取消，随后美国宣布制裁两家俄罗斯原油生产巨头，俄油现货贴水大幅走扩，表明俄油销售受阻，市场传闻印度或将俄油进口降至零，意味着俄油140万桶/天的供应存在风险。其他亚洲买家也可能因此暂停采购，俄油总出口量达到380万桶/天，足以逆转供应过剩局面。重点关注俄油现货价格和装船情况。 2.2各主产国增产 ➢油价下跌后，油气压裂指标和钻机数均下滑，但是由于生产效率的提升，IEA和EIA仍未下调全年增产预期，甚至微微上调增产量0.1万桶/天，预计美国今年同比增产50万桶/天，Q4美国预计环比增产15万桶/天。 ➢欧佩克+在Q4大概率维持每月名义增产14万桶日，但是由于大多数国家没有增产额度或者增产能力，实际增产量大约为每月10万桶日。➢Q4加拿大油砂预计环比增产6万桶/天，挪威预计环比增9万桶/天，巴西Q3新项目投产后预计产量维持高位。 数据来源：IEA，彭博，招商期货 2.3旺季结束，需求环比走弱 ➢季节性来看，Q4是传统需求淡季，汽油需求环比走弱，并且欧美炼厂秋季检修，11月开始炼厂才会开始逐步复工。 数据来源：Wind，彭博，招商期货 2.4中国采购节奏放缓 ➢今年油市全年供应过剩但是库存有三分之二全累积到了中国，因此海外库存未见累库。➢但是目前库存量已经达到120天的安全库存水平，因此收储节奏可能放缓。➢地炼因今年配额已用完，短期难有大量采购。➢国营炼厂短期难提负荷，因日照港（占全国原油进口量10%）受制裁后，在途原油堆积，短期混乱干扰了采购节奏。 2.5中美贸易摩擦升级，但中期可能缓解 ➢回溯特朗普上一任期，加征关税后美国制造业PMI连续12个月走弱。由于目前美国进口商品的平均关税将超过15%，同比增长6-8倍，因此在12-18个月内，全球油品需求面临下调风险。 ➢美国制造业已经连续7个月低于荣枯线，就业数据和消费者信心指数也不容乐观，美国经济走弱的迹象可能已初步显现。➢Q4需求可能会出现超季节性的弱。➢但是中美双方仍计划会谈，157%的关税是双方都难以承受的，因此市场认为谈和的概率较高。 2.6高频库存逐步累积 ➢供应过剩之下，美国总油品库存已经逆季节性累库，并高于去年水平。 ➢在途原油大幅累积，主要因制裁导致无处可去，无法靠港的。 3.总结 1）基本面：需求端，旺季结束，需求环比转弱，中国采购节奏放缓。供应端，欧佩克+，美国，加拿大，巴西等各主产国持续增产。供应过剩已经使得库存出现累积。 2）地缘风险存在变数，俄罗斯出口存在大幅下降的风险，中美贸易摩擦也高度不确定，以上因素将是近期的交易核心。 ➢交易策略：关注中美贸易谈判和俄罗斯供应减量，短期建议观望。若俄油减量少于50万桶/天，原油仍可作为空配。若俄油减量大于100万桶/天，油价仍有上涨空间。风险点：需求超预期，关税下调或解除，地缘风险反复，美国加大制裁，俄罗斯供应减量超预期。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼