铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年10月26日 铜：宏观与微观阶段性共振，价格走势偏强 强弱分析：偏强，价格区间：85000-90000元/吨 ◆伦铜逼近11000美元/吨附近，这是宏观利好预期、长期需求与供应冲击共同作用的结果。宏观方面，中美计划于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，有助于缓和贸易紧张局势，提振了市场风险偏好。同时，市场预期中国在新的五年规划中将推出更多经济刺激措施，利好基本金属需求。 ◆基本面上，一系列矿山生产扰动引发市场对供应的担忧，可能改变全球铜供需格局，甚至导致未来出现供应缺口。例如，印尼Grasberg矿因泥石流事件，预计2025年第四季度产量将较原计划减少约20万吨，2026年产量减少约27万吨。其他部分大型铜矿企业也下调了产量指引，可能加剧未来铜矿供应压力。铜矿供应的减少将逐步传导至冶炼环节，预计后期全球精铜产量将边际回落。数据显示，国内9月精铜产量已环比下降，预计10月仍存在进一步回落的空间。 ◆从需求端看，新能源汽车、远洋风电、储能和充电桩等行业具备较大增长潜力，加之市场看好AI技术的长远发展空间，预计将在中长期持续拉动铜需求。发展中国家正经历工业化和城市化进程，电力、交通、建筑与房地产等领域的建设，可能成为未来全球铜消费的重要推动力。 ◆从库存角度看，本周全球总库存增加，但增速放缓。截至10月23日，全球总库存为72.05万吨，较10月16日仅增加0.43万吨，LME和保税区库存均减少。从绝对库存上看，全球40%以上的显性库存为COMEX仓单库存，而美国以外地区的铜库存相对偏少，库消比处于低位，使得LME铜价在低库存背景下具备向上弹性。同时，当前COMEX铜价较LME铜价高出约350美元/吨，可能促使全球铜库存持续向美国集中，从而导致美国以外地区的铜库存再次面临下降的压力。 ◆在交易策略方面，宏观和微观逻辑共振，预计价格依然存在上涨空间，为多头提供长期配置机会，后期建议重点关注贸易摩擦走向。价差交易方面，现货进口亏损扩大，出口存在盈利，可以试探内外反套。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 周度数据：社会库存增加，冶炼亏损扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回落，SHFE、INE波动率回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：LME铜持仓减少，SHFE、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费走弱再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损扩大粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 开工率：9月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回落，SHFE、INE波动率回升 COMEX铜价波动率处25%附近，较前周回落；沪铜波动率处于26%左右，较前周回升。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜11-12价差在10月24日为-20元/吨低于10月17日的平水； ◆LME铜现货贴水扩大，10月24日LME0-3贴水25.97美元/吨，低于10月17日的贴水16.83美元/吨； COMEX铜近端C结构收窄，其中10月24日10和11月合约价差为-4.4美元/吨，较10月10日的-32美元/吨明显收窄。 持仓：LME铜持仓减少，SHFE、COMEX铜持仓增加 沪铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加5.30万手，至58.36万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从10月10日的7.67万手下降至10月17日的7.31万手；CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走弱，从10月17日的升水55元/吨下降至10月24日的升水10元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从10月17日的37美元/吨回升至10月24日的38美元/吨，但处于历史同期低位水平； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价维持145美元/吨；东南亚铜溢价回升，从10月17日的升水130美元/吨扩大至10月24日的135美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存增加 ◆全球铜总库存增加，从10月16日的71.88万吨上升至10月23日的72.05万吨； ◆国内社会库存增加，从10月16日的17.75万吨增加至10月23日的18.16万吨，处中性偏高位置； ◆保税区库存减少，从10月17日的9.12万吨下降至10月23日的8.67万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从10月17日的34.56万短吨升至10月24日的34.80万短吨； LME铜库存减少，从10月17日的13.75万吨 下 降 至10月24日的13.64万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜11合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环 比 下 降6.24%，同 比 增 长6.22%。 铜精矿港口库存减少，从10月17日的46.80万吨下降至10月24日的40.40万吨； 铜精矿加工费走弱，冶炼亏损从10月17日的3462元/吨，扩大至10月24日的3508元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口亏损扩大 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口减少，加工费低位 粗铜进口减少，9月进口5.01万吨，同比下降32.84%；9月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费700元/吨，进口85美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，9月产 量112.1万 吨，同 比 增 长11.62%，1-9月 累 计 产 量1005.98万吨，同比增长12.22%；预计10月产量108.25万吨，同比增长8.72%； 精 铜 进 口 量 增 加，9月 进 口33.43万吨，同比增长3.66%； 中国9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨，同比增长1.06%； 当前精铜进口亏损扩大，现货从10月17日的亏损684.89元/吨扩大至10月24日的亏损763.27元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：9月铜材企业开工率环比回升 9月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。10月23日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至10月24日，华东地区电力行业用铜杆加工费为470元/吨，低于10月17日的520元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期偏 高位 置。10月24日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5176元/吨，高于10月17日的5165元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费回升，但均处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 9月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 9月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期低位；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-9月累计消费量1203.59万吨，同比增长9.77%；1-9月表观消费 量142.89万吨，同 比增 长9.01%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 9月国内空调产量1056.70万台，同比下降13.48%；9月国内新能源汽车产量161.7万辆，同比增长23.72%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中