三季度继续高增，清洁电器渗透率提升

2025年10月25日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年三 季 度报告：2025Q1-3营 业 收 入为128.8亿 元 ， 同 比+25.9%；归 母 净 利 润为14.2亿 元 ，同 比+130.6%；归 母 净 利 率为11%，同 比+5pct。 其 中 ，2025Q1/Q2/Q3营 业 收 入分 别 为38.6/48.2/42亿 元 ， 同 比+11.1%/+37.6%/+29.3%； 归 母 净 利 润分 别 为4.8/5.1/4.4亿 元 ， 同 比+59.4%/+62.2%/+7160.9%； 归 母 净 利 率分 别 为12.3%/10.5%/10.4%， 同 比+3.7/+1.6/+10.3pct。公 司 业 绩 符 合 市 场 预 期 。 科沃斯（股票代码：603486） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫Q3公 司扫 地 机 线 上 零 售 高 增 ，洗 地 机竞 争 压 力 趋 缓 ：1）扫 地 机 方 面 ，AVC数 据 ，2025Q3科 沃 斯 品 牌 扫 地 机 线 上 零 售 额 同 比+112.8%， 增 速 显 著 高 于 行业 整 体（+52.6%）。公 司 首 创 的滚 筒 活水 扫 地 机市 场 反 馈 良 好 ，并 不 断 迭 代 ，引 领 扫 地 机 技 术 升 级 新 方 向 。T80系 列 是 目 前 市 面 上 最 畅 销 的 活 水 扫 地 机 机型 ，自25年2月 上 市 以 来 ，线 上 零 售 额 市 场 份 额 自8.4%提 升 至9月 的15.3%（包 含9月 新 上 市 的T80S）。2）洗 地 机 方 面 ，添 可 主 要 面 临 来 自 石 头 的 竞 争压 力 ，2024Q4石 头 洗 地 机 在 线 上 市 场 发 力 ，添 可 零 售 份 额 下 降 明 显，但2025Q3添 可 洗 地 机 线 上 零 售 额 市 场 份 额 季 度 环 比+3pct至35.4%（AVC数 据 ） ， 是2024年 以 来 首 个 单 季 度 份 额 环 比 提 升 ， 来 自 第 二 名 的 竞 争 压 力 明 显 减 弱 。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫10月 起行 业面 临 高 基 数 压 力 ，公 司 持 续 改 善 经 营质 量：1）去 年 清 洁 电 器 国补 晚 于 大 家 电 ， 从10月 开 始 基 数 明 显 提 升 。特 别 是24W40-W42， 清 洁 电 器补 贴 刚 开 始 ， 市 场 大 量 积 蓄 订 单 爆 发 ， 导致扫 地 机线 上零 售 额单 周分 别同 比+16.7%/+567.8%/+1945%。25W40-42（9.29-10.19）扫 地 机 线 上 零 售 额单 周分 别 同 比+48.7%/-11.4%/-61.1%，三 周合 计同 比-40.4%，但 相 比2023年 依然 大 幅 增 长（AVC数 据）。2）公 司 摆 脱了2023-2024年 的 经 营 压 力 ，盈 利 能力 明 显 改 善 。2025Q1-3，公 司成 本 控 制 能 力 增 强 ，毛 利 率 同 比 提 升1.4pct；综 合 费 用 率 同 比-3.2pct，其 中 销 售、管 理费 用 率分 别同 比-1pct、-0.6pct；最终 实 现归 母 净 利 率11%，同 比+5pct。公 司 通 过 创 新 与 降 本 改 善 经 营 质 量 ，进一 步提 升 市 场 竞 争 力 。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫投 资 建 议：公 司 是 全 球 扫 地 机 、洗 地 机 、智 能 割 草 机 市 场 龙 头 ，持 续改 善 经 营质 量 。 我 们预 计公 司2025-2027年 归 母 净 利 润21.2/24.8/28.8亿 元 ；EPS为3.67/4.28/4.97元 ，对 应PE为24.8/21.3/18.4倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 ；关 税 政 策 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 一、公司经营情况 （一）公司业务拆分 2025Q1-3公 司 实 现营 业 收 入128.8亿 元 ， 同 比+25.9%。 其 中 ，2025Q1/Q2/Q3营 业 收 入 分 别为38.6/48.2/42亿 元 ， 同 比+11.1%/+37.6%/+29.3%。 扫 地 机 方 面 ，2025Q1-3，科 沃 斯 扫 地 机国 内 外 市 场 表 现 均有 明 显改 善，主 要 受 益 于滚 筒活 水洗地 机 器 人 畅 销 ，叠 加 新 品 类 业 务 保 持 较 高 增 长 动 能。AVC数 据 ，2025Q1/Q2/Q3科 沃 斯 扫 地 机 线 上零 售 额 同 比+54.6%/+51.1%/+122.8%， 而 扫 地 机 行 业 线 上 零 售 额 增 速 为+62.9%/+36.4%/+52.6%，Q2-3科 沃 斯 增 速 明 显 高 于 行 业 整 体 ； 科 沃 斯 线 上 零 售 额 市 场 份 额 分 别 为26.1%/26.5%/29.7%， 份额 逐 季 提 升 ， 并 拉 开 与 第 二 名 的 差 距 。 公 司 首 创 的滚 筒 活水洗 地 机 市 场 反 馈 良 好 ， 引 领 市 场 模 仿，已 成 为扫 地 机重 要 的 升 级 方 向， 目前 龙 头 均 已 推 出 活 水 扫 地 机。 从 目 前市 面上 最 畅 销 的 活 水 扫 地 机科 沃 斯T80系 列（ 包 括2025年9月 新 上 市 的T80S）来 看 ，自2025年2月 上 市 以 来 线 上 零 售 额 市场 份 额 保 持 提 升 态 势 ， 从2月 的8.4%提 升 至9月 的15.3%。 利 润 端 来 看 ，在 高 端 产 品 矩 阵 持 续扩容 和 全 价 值 链 降 本 举 措 的 作 用 下 ，2025Q1-3科 沃 斯 品 牌 毛 利 率有 明 显 提 升。 洗 地 机 方 面 ，一 方 面 洗 地 机 市 场 受 益 国 家 补 贴 政 策 ， 市 场 增 长 快；另 一 方 面， 添 可 品 牌在 艺 术家 系 列 洗 地 机 的 带 动 下 ，进 一 步 提 升 中 高 端 市 场 的 收 入。AVC数 据 ，2025Q1/Q2/Q3添 可 洗 地 机 线上 零 售 额 同 比+11.4%/+6.5%/+35.3%；线 上 零 售 额 市 场 份 额 分 别 为35.2%/32.5%/35.2%，相 比Q2，Q3来 自 第 二 名 的 竞 争 压 力 明 显 减 弱 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （二）公司主要财务 2025Q1-3公 司 实 现归 母 净 利 润14.2亿 元 ，同 比+130.6%；毛 利 率 同 比 提 升1.4pct，综 合 费 用率 同 比-3.2pct（ 其 中 销 售 费 用 率 同 比-1pct），最 终 实 现归 母 净 利 率11%，同 比+5pct。分 季 度 来 看，2025Q1/Q2/Q3归 母 净 利 润 分 别 为4.8/5.1/4.4亿 元 ，同 比+59.4%/+62.2%/+7160.9%；归 母 净 利 率分 别 为12.3%/10.5%/10.4%， 同 比+3.7/+1.6/+10.3pct。Q3单 季 度 盈 利 能 力 同 比 提 升 显 著 ， 毛 利率 同 比+3pct至49.8%， 综 合 费 用 率 同 比-6.2pct至39.8%。 2022-2024年 ，科 沃 斯连 续3年 表 现 低 于 预 期 ，2024Q4以 来 ，除 国 补 刺 激 外 ，科 沃 斯 新 品 恒 压活 水 滚 筒 洗 地 扫 地 机 ， 通 过 创 新 技 术 方 案 和 差 异 化 用 户 体 验 赢 得 市 场 的 正 面 反 馈 。 相 比 过 去 几 年 ，公 司 新 业 务 研 发 投 放 精 确 度 提 升 ， 减 少 了 新 业 务 投 入 亏 损 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、清洁电器：内销面临高基数压力，外销抢占份额 （一）清洁电器内销市场受益于国补，但10月开始基数明显提升 奥 维 云 网 数 据 ，2024年 我 国 清 洁 电 器 全 年 推 总 零 售 量3035万 台 ，同 比+22.8%；零 售 额423亿元 ，同 比+24.4%，其 中1-8月 零 售 额 同 比+10.5%，9-12月 零 售 额 同 比+41.8%，显 著 受 益 于 国 补 政策 拉 动 。2025年1-9月 ， 我 国 清 洁 电 器 线 上 零 售 量1577万 台 ， 同 比+33.3%， 线 上 零 售 额 监 测 为218亿 元 ， 同 比+39.8%， 在 以 旧 换 新 政 策 的 持 续 加 持 下 ， 行 业 销 售 热 度 较 高 。 去 年9月 国 补 晚 于 大 家 电 ，2024年9 / 10 / 11 / 12月 清 洁 电 器 线 上 零 售 额 分 别 同 比+8.7% /+75.6% / +22.7% / +77.1%， 从10月 开 始 基 数 明 显 提 升 。 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 扫 地 机 是 天 然 受 益 于AI升 级 赋 能 的 品 类 ， 叠 加 政 策 拉 动 （ 扫 地 机 是 受 地 方 国 补 政 策 覆 盖 度 最高 的 清 洁 电 器 品 类 ） ， 高 客 单 价 消 费 释 放 充 分 ， 高 景 气 有 望 延 续 。AVC零 售 监 测 ，9月 扫 地 机 线 上零 售 额 同 比+25.8%， 零 售 均 价 同 比+4.4%， 环 比+0.3%。2024年9/10/11/12月 线 上 零 售 额 分 别 同比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%，从10月 开 始 基 数 明 显 提 升 。25W40（9.29-10.5）\25W41（10.6-10.12）\25W42（10.13-10.19） ， 扫 地 机 线 上 零 售 额 分 别 同 比+48.7%/-11.4%/-61.1%， 三周 合 计 同 比-40.4%， 主 因 去 年 同 比 基 数 较 高 ， 三 周 合 计 隔 年 比 为+348.6%。 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 扫 地 机 进 入 门 槛 高 ， 新 进 入 者 不 易 。 目 前 市 场 有 竞 争 力 的 龙 头 有 石 头 、 科 沃 斯 、 追 觅 ， 此 外 云鲸 有 一 定 竞 争 力 ；海 外 市 场 ，iRobot缺 乏 竞 争 力 ，市 场 份 额 长 期 下 降 ；Shark在 美 国 有 渠 道 品 牌优势 ， 产 品 善 于 运 用 中 国 供 应 链 ， 美 国 份 额 较 高 。 大 疆 近 期 产 品