三季度AI业绩持续兑现，Mid-Training开启结构化智能新阶段
核心观点与市场表现：
- 三季度AI产业链股价强势反弹，部分公司业绩强劲，如数通PCB/CCL（生益电子+29.35%，胜宏科技+19.13%）、铜连接（瑞可达+9.76%）、光芯片/光器件（源杰科技+38.00%）、液冷（思泉新材+20.33%）等。
- 安费诺与维谛Q3业绩超预期，印证海外AI基础设施建设需求持续放量，安费诺单季营收创历史新高，维谛订单储备充裕。
- 国内生益电子三季度业绩超预期，反映AI算力周期下PCB价值量跃升，产业链景气延续。
短期展望：
- 芯片端CoWoS订单持续上修，英伟达、博通等排产提升，明年芯片出货量有望超预期。
- AI算力驱动光互连需求增长，1.6T光模块持续加单已形成验证，景气扩张趋势有望传导至PCB、铜连接、液冷、服务器代工等环节。
- 高功率AI服务器机柜演进带动高端材料需求升级，具备技术壁垒与规模优势的企业将受益。
中长期趋势：Mid-Training开启新阶段：
- 2025年崛起的Mid-Training标志着AI训练进入“资本效率”拐点，构建三段式架构（预训练-中期训练-后训练）。
- Mid-Training通过强化学习与合成数据提效，以质量驱动替代规模堆叠，提升模型边际收益。
- Mid-Training将算力从成本项转化为“主动资本”，推动算力需求持续增长。
- 其底层机制包括梯度噪声优化、信息瓶颈压缩及课程学习，实现模型从“记忆模式”向“抽象理解”的跃迁。
关键公司业绩分析：
- 安费诺： FY25Q3营收61.94亿美元（创纪录），同比+53.35%，毛利率38.09%；FY25全年预计营收226.6-227.6亿美元，同比+49.5%。
- 市场分部：工业（+21%）、汽车（+13%）、通信网络（+165%）、移动设备（-3%）、IT数据通信（+128%）。
- 订单储备：未交付订单95亿美元。
- 维谛： FY25Q3营收26.76亿美元，同比+60%，毛利率37.77%；FY25全年预计营收101.6-102.4亿美元，同比+27%。
- 计划2026年下半年推出800VDC产品组合，与英伟达Rubin Ultra平台高度契合。
- 生益电子： Q3预计营收28.45-32.65亿元，同比+153%，归母利润5.43-6.23亿元，同比+547.8%。
- AI PCB景气度持续上行，M9 CCL材料需求快速增长，应用方向包括Rubin系列模块、1.6T交换机等。
产业链相关公司：
- PCB/CCL：胜宏科技、沪电股份、深南电路等。
- 铜缆/铜连接：沃尔核材、兆龙互连、华丰科技等。
- 光芯片/光器件：长芯博创、源杰科技、仕佳光子等。
- 液冷：英维克、思泉新材、申菱环境等。
- 服务器代工：工业富联、华勤技术。
风险提示：
