业绩环比持续增长，产能释放成长动能充沛——宝丰能源 2025 年三季报点评

宝丰能源（600989.SH）化学原料 2025年10月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 事件：2025年前三季度公司实现营业收入355.4亿元，同比+46.4%；实现归母净利润89.5亿元，同比+97.3%；实现扣非归母净利润89.7亿元，同比+82.9%。其中，2025Q3单季实现营业收入127.3亿元，同比+72.5%，环比+5.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比+162.3%，环比-1.5%；实现扣非归母净利润33.9亿元，同比+144.0%，环比+13.7%。 总股本(百万股)7,333.36流通股本(百万股)7,333.36市价(元)18.10市值(百万元)132,733.82流通市值(百万元)132,733.82 煤价下跌&新产能放量，烯烃业务表现亮眼。烯烃业务方面，2025Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯实现营收121和113亿元，同比+107.4%和+104.4%；2025Q3实现营收44和41亿元，同比+148.2%和+140.3%，环比+5.3%和+3.7%。我们认为产能扩增&价差修复是公司烯烃业务表现亮眼的主要原因。价差上看，2025Q1-3公司气化原料煤、炼焦精煤和动力煤平均采购价同比-19.0%、-31.8%和-24.0%。在原料煤价下降幅度高于聚烯烃产品价格同比降幅的背景下，公司聚乙烯和聚丙烯价差（按公司聚烯烃价格-6.75*动力煤采购价近似测算）同比+5.5%和+8.2%。产销上看，受益内蒙项目的放量，2025Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯产销量同比高增，产量同比+223.6%和+210.7%；销量同比+218.5%和+212%。2025Q3产量68和66万吨，同比+172.2%和+155.3%，环比+5.7%和+4.3%；销量68和67万吨，同比+170.7%和+164.6%，环比+6.3%和+6.5%。焦炭业务方面，受地产低迷影响，焦炭营收仍在承压，2025Q1-3同比-30.3%。其中，2025Q3价格、销量同比-23.2%和+0.2%，环比+6.7%和+4.2%。 在建项目进展顺利，远期成长动能充沛。已投产项目方面：1）公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，为目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。2）10万吨/年醋酸乙烯项目一次性开车成功并顺利投产，实现EVA装置主要原料自主供应，保障主要原料的质量和稳定供应。3）OCC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。在建项目方面：1）宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。2）新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，长期成长动能充足。 相关报告 1、《内蒙项目达产带动业绩高增，在建 项 目 持 续 推 进 具 备 成 长 性 》2025-09-04 2、《量增叠加价差修复，一季度业绩表现亮眼》2025-04-263、《煤价下跌优势凸显，高分红+高成长可期》2025-03-14 中期分红&股份回购，彰显长期发展信心。分红方面，根据公司2025年半年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币0.28元（含税），合计拟派发现金红利20.36亿元，约占2025年上半年度归母净利润的35.62%，分红率保持较高水平。回购方面，5月15日公司公布股份回购方案，拟使用10-20亿元（含）自有资金回购公司股份，主要用于员工持股计划或股权激励。截至10月9日，公司已回购6059.34万股，约占总股本的0.83%，累计已回购金额10.0亿元，实际回购价格区间15.9-17.44元/股。 盈利预测与投资建议：结合近期煤价表现以及公司后续项目投产节奏，我们维持公司2025-2027年盈利预测，对应归母净利润分别为124.8、140.5、154.7亿元，对应当前股价PE为10.6、9.5、8.6倍，PB为2.5、2.0、1.7倍，维持“买入”评级。风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期；项目投放进度不及预期；需求景气 不及预期等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。