纺织服饰行业周专题：9月社零公布，服装零售增速提升

周专题：9月社零公布，服装零售增速提升 【本周专题】 增持（维持） 2025年9月社零公布，社会消费品零售总额当月值同比增长3%。2025年9月社会消费品零售总额同比增长3%（1~9月累计增长4.5%），2025年整体的消费环境呈现波动复苏态势。 金价驱动下金银珠宝类零售额快速增长，服装类零售额增速提升。2025年9月金银珠宝类零售额同比增长9.7%，1-9月累计增长11.5%，整体增速显著优于社零整体增速，我们判断金银珠宝类零售额的优异增长表现或系金价同比上涨带动（9月末上交所Au9999收盘价较2024年同期上涨46%）；2025年9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长4.7%，增速对比8月提升，1-9月累计增长3.1%，呈现复苏态势。 分渠道看：1-9月服装电商销售增速优于线下。1）线下渠道：2025年1-9月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专 卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。2）电商渠道：2025年1-9月实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 【本周观点】 主线一：Nike基本面逐步好转，关注纺服Nike产业链相关受益标的。近期Nike披露FY2026Q1季报，货币中性基础上当季营收同比下降1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计Nike基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，基于此推荐【申洲国际、华利集团】，当前股价对应2025年PE为15/18倍，关注伟星股份；另一方面随着后续新品上市，Nike在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复，推荐【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：迅销发布FY2025年报，经营表现优异》2025-10-192、《纺织服饰：周专题：部分服饰制造公司9月营收公布》2025-10-123、《纺织服饰：周专题：Nike FY2026Q1营收同比下降1%，各地区持续推进库存去化》2025-10-08 主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度。 主线三：进入三季报披露期，关注短期业绩优异的纺服品牌公司。推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为13倍；推荐业绩弹性较大的【罗莱生活】，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为15倍；推荐受益毛价上涨周期，订单趋势显著改善的【新澳股份】，对应2025年PE为13倍；秋冬旺季将至，关注羽绒服龙头【波司登】，我们估计FY2026H1公司收入平稳略增/利润增速好于收入，当前股价对应FY2026PE 13倍。 主线四：黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行 业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为20倍，潮宏基股价对应2025年PE为23倍。 【近期报告】 波司登：旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长。近期华北、华东、华南地区先后降温，带动消费者秋冬季节置装需求，我们判断公司品牌羽绒服业务（包括秋羽绒、冬羽绒）销售旺季开始启动。为迎合市场需求，公司持续迭代推新产品，升级羽绒服品质（新品多采用鹅绒填充物，价格一般贵于鸭绒），重点发力户外及都市场景，推出2025秋冬新款产品包括高级都市线AREAL（KIM JONES合作系列）、三合一冲锋衣鹅绒服、泡芙系列、极寒系列等等，我们判断有望凭借卓越品质及时尚创新设计获得消费市场认可、进而带动后续波司登主品牌收入实现稳健增长。 滔搏：FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健。公司FY2026H1（2025年3月至2025年8月）营收同比下降5.8%至123亿元，毛利率同比略下降0.1pcts至41%，零售折扣的加深对毛利率造成负面影响，与此同时零售业务占比的提升以及品牌合作伙伴的支持对毛利率带来了正向贡献；期内归母净利润同比下降9.7%至7.9亿元，归母净利率同比-0.3pcts至6.4%，利润率保持相对稳定。派息方面，公司董事会决议派发中期股息0.13元/股，派息率为102.2%，重视股东回报。 李宁：Q3线下销售波动，电商渠道稳健增长。李宁发布2025Q3经营情况公告，期内李宁流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水下降高单位数，电商流水同比增长高单位数。李宁成人消费环境波动导致线下销售承压，电商业务稳健增长。2025Q3童装业务延续快速增长态势。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：9月社零公布，服装零售增速提升.........................................................................................42.本周观点：推荐行业优质标的...............................................................................................................5附表：纺织服饰重点公司2025年三季报披露时间表...................................................................................73.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘.........................................................................................................84.近期报告............................................................................................................................................94.1波司登：旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长.....................................................................94.2滔搏：FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健.....................................................................104.3李宁：Q3线下销售波动，电商渠道稳健增长................................................................................115.重点公司近期公告...............................................................................................................................126.本周行业要闻.....................................................................................................................................127.本周原材料走势..................................................................................................................................138.风险提示...........................................................................................................................................14 图表目录 图表1：2024年~2025年9月社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额当月值YOY（%）...................................................................................................................................................4图表2：2023~2025年9月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（%）..................................4图表3：2023~2025年9月实物商品网上零售额各品类增速（%）............................................................4图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................6图表5：纺织服饰重点公司2025年三季报披露时间表...............................................................................7图表6：A股板块行情（%）..................................................................................................................8图表7：纺服标的行情（%）.................................................................................................................8图表8：中国棉花价格指数328走势（元/吨）........................................................................................13图表9：中国棉花价格指数237走势（元/吨）........................................................................................13图表10：内外棉价差（元/吨）.....................