季报点评：并购终止，业绩企稳

并购终止，业绩企稳 事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入19.99亿元，同比+1.84%；归母净利润实现6.73亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润实现6.15亿元，同比-3.43%。其中单三季度公司实现营业收入6.86亿元，同比+4.48%，归母净利润2.32亿元，同比+4.34%；扣非归母净利润实现2.00亿元，同比-5.63%。 买入（维持） Q3毛利率承压，投资收益突出。公司25Q1-Q3实现毛利率53.73%，同比+1.10pct，销售费用/管理费用率分别15.98%/3.07%，同比+2.12/-0.08pct，公司Q1-Q3取得归母净利率33.67%，同比-0.51pct。2025年单三季度而言，公司实现毛利率52.93%，同比-3.24pct，我们预计主要与成本基数和产品结构相关；25Q3销售费用/管理费用率分别+0.84/-0.32pct至18.08%/2.81%，销售费用率方面，我们判断上升可能系公司加大营销投放力度；管理费用率方面，我们判断下降可能和公司精细化管理相关。25Q3公司投资收益率同比+5.13pct至5.99%，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品按合同约定固定利率收益同比增加，25Q3公司最终取得归母净利率33.86%，同比-0.05pct。 短期整合终止，长期战略定力不改。公司公告由于外部环境较交易筹划初期发生了一定变化，终止收购味滋美51%股权。本次交易的终止对公司现有生产经营活动和战略发展不会造成重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。公司未来将持续深耕佐餐开味菜的生产、研发、制造和销售，不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性，符合行业龙头通过外延扩张巩固优势的逻辑。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 投资建议：内生稳健增长，外延仍将探索。内生增长方面，在稳榨菜基础上加大创新力度，推进多品类发展，有望实现稳健增长；外延并购方面，尽管短期终止味滋美并购，但公司仍将积极探索潜在并购标的，汇聚优质资产，以增厚营收。基于此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+2.2%/+3.7%/+5.3%至8.2/8.5/8.9亿元，维持为“买入”评级。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。 1、《涪陵榨菜（002507.SZ）：成本红利延续，费用投放加大》2025-08-272、《涪陵榨菜（002507.SZ）：外延并购助力发展，成本红利持续兑现》2025-04-263、《涪陵榨菜（002507.SZ）：重视股东回报，成本红利可期》2025-03-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com