中国人寿2023年一季报业绩点评：NBV趋势向好，人力企稳质态提升

维持“增持”评级，上调目标价47.35元/股，对应2023年P/EV为1.0倍：公司23Q1归母净利润+18.0%，预计主要为资本市场回暖带来总投资收益同比+18.8%至529.32亿元，以及根据可供出售权益工具减值标准会计估计变更提振利润32.91亿元。基于新会计准则计量变化重新调整2023-2025年EPS为1.46（1.79,-18.7%)/1.79（2.21,-18.8%)/2.23（2.59,-14.0%）元。 资产负债表摘要（12/22） 股东权益（百万元）每股净资产杠杆倍数 436,169 15.43 12.04 EPS（元） 2022A 2023E NBV转正符合预期，人力企稳质态提升：1）23Q1新业务价值同比+7.7%，符合预期。新单保费同比+16.6%，其中首年期缴同比+9.4%，十年期及以上首年期缴同比+5.1%，占首年期缴保费比重28.1%，预计主要为当前客户保险理财需求旺盛叠加公司一季度积极的业务策略大力推动储蓄类产品销售所致。渠道人力规模企稳，截至23Q1末个险人力66.2万人，较年初小幅下滑0.9个百分点；寿险高质量转型导向下队伍质态改善，月人均首年期交保费同比+28.8%，成为新单增长核心驱动。而价值率预计受制于产品结构更聚焦储蓄的影响小幅下滑。 Q 1 Q 2 Q 3 Q 4全年 0.54 0.36 0.20 0.03 1.14 0.43 0.46 0.26 0.30 1.46 52周内股价走势图 中国人寿 上证指数 资本市场回暖带来投资端明显改善：截至23Q1末公司投资资产5.24万亿元，较年初提升3.5%，预计主要为负债端稳定的现金流贡献以及资本市场回暖下投资资产市价提升带来。大类资产配置上公司把握阶段性利率抬升机会加快债券配置节奏，推动23Q1简单年化净投资收益率3.62%，同比-0.38pt；简单年化总投资收益率4.21%，同比+0.33pt。 57% 45% 1075806 33% 21% 9% 催化剂：权益市场回暖。 -3% 风险提示：监管政策变化；资本市场波动；代理人规模进一步下滑。 表1:中国人寿2023年一季报关键指标