食品饮料行业周报：如何看待零食三季度业绩？

零食行业

业绩特征：

1. 产业链上下游业绩分化：下游渠道地位巩固，议价能力提升（如万辰集团毛利率/净利率持续提升）；洽洽、劲仔等受渠道变化、成本上涨影响，毛利率边际下行。
2. 新渠道红利见顶，收入端降速：零食量贩门店、抖音等新媒体流量扩张放缓；传统大单品增长乏力，新增长支点模糊。
3. 低价竞争加剧，倒逼供应链升级：企业优化产品和渠道结构，如盐津铺子布局原材料基地，控制ROI较低的新媒体渠道占比。

投资建议：

• 多数零食对应26年PE位于20x以内，部分企业具备配置价值（如洽洽食品预计26年分红70%+，股息率4.6%）。
• 关注具备品类研发、渠道挖潜、成本控制能力的企业，推荐盐津铺子、卫龙美味。

其余子板块观点：

• 酒类：重视左侧配置契机，景气度下行趋缓，动销底逐步探明。配置方向：高端酒（贵州茅台、五粮液）、山西汾酒；顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）、新产品/新渠道/新范式弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
• 啤酒：景气度底部企稳，餐饮需求稳步修复，加码非即饮渠道布局。建议持续关注。
• 黄酒：提价催化形成合力，竞争格局趋缓，临近旺季。中期产业趋势变化、新品年轻化培育值得关注。
• 软饮料：旺季收尾，终端动销放缓。推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品动销表现。
• 调味品：下游需求平淡，龙头挤压式增长，景气度底部企稳。推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

行业数据更新

• 白酒：9月产量30.6万千升，同比-15.0%；飞天茅台批价1760元/箱，散瓶批价1730元。
• 乳制品：10月主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-2.90%；1-9月奶粉进口67.0万吨，同比+2.7%。
• 啤酒：9月产量303.7万千升，同比+3.1%；1-9月进口啤酒数量27.69万千升，同比-7.3%。

公司&行业要闻

• 社会消费品零售总额1-9月同比增长4.5%，餐饮收入同比增长3.3%。
• 葡萄酒1-9月进口量约1.66亿升，同比下降22.58%。
• 茅台集团董事长陈华就任。
• 珍酒李渡下沙季投产4.4万吨。
• 喜力啤酒前三季度收入256.36亿欧元，同比下降4.7%。