核心观点
QFI制度能够稳定期权期货市场价格，并在增强期权市场价格发现效应上有正向影响。开放QFI交易对国际化程度较深的期权期货品种的市场发展有更强的影响。
QFI制度概述
合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）统称为合格境外投资者（QFI），指经监管机构批准，使用境外资金进行境内证券期货投资的境外机构投资者。RQFII使用境外人民币直接投资于境内市场。申请成为QFI需要满足财务稳健、资信良好、具备投资经验、治理结构健全、经营行为规范等条件。
大商所QFI开放情况
大商所截至目前共有12个QFI可交易商品期货及期权品种，涵盖农产品、能源、化工和黑色建材大类。通过分析QFI开放前后数据，发现引入QFI后，期权市场能够更好地发挥价格发现作用，有效降低相应期货品种的波动情况。
波动率指数（VIX）分析
- 短期影响：对大商所开放QFI交易的12个品种中，9个品种在开放后的20个交易日内的VIX指标下降，表明QFI制度短期内有效减少了市场负面情绪，平抑了期权市场整体价格波动。
- 长期影响：在60个交易日内，VIX下降幅度有所减少，但大多数期权品种的交易者对于波动率的预期仍有下调，推动期权市场向更有效的方向发展。
实际波动分析
- 短期影响：QFI交易开放短期内对相应品种的期货实际波动影响不显著，可能的原因是QFI资金仍持观望态度，政策机制初期效果不明显，且市场间效果传导需要时间。
- 长期影响：在60个交易日的影响来看，QFI对期货品种实际波动率的影响较为明显，部分品种如铁矿石（I）、棕榈油（P）、乙二醇（EG）和液化石油气（PG）的波动回落较为明显，价格更趋于稳定，价格发现效应愈发显著。
VIX与实际波动率分析
- 均方误差（MSE）：VIX作为市场整体隐含波动率的代表，在期权定价有效的市场应当是未来实际波动率的无偏预测量。通过分析VIX与未来20日的实际波动率，发现开放QFI后，预期波动与实际波动之间的误差都在缩小，其中乙二醇（EG）的预期偏差大幅缩小，表明市场对于未来波动率的预测准确性在开放QFI后得到提升，验证了QFI机制对期权市场的价格发现效应有增强的效果。
研究结论
- QFI制度在稳定期权期货市场价格和增强期权市场价格发现效应上有正向影响。
- 对于国际化程度较深的期权期货品种（如黄大豆一号、豆粕、豆油、棕榈油、铁矿石），引入QFI机制的三个月后，VIX和实际波动率的均方误差都得到不同程度的下降，其中棕榈油和铁矿石更是大幅下降。
- QFI制度的进一步开放为境外资金提供了参与我国衍生品市场的新渠道，促进了市场定价效率与市场波动的优化，提升我国期权期货市场的稳定性、透明度以及国际竞争力。
