中标1.26亿订单，人形机器人商业落地加速

优必选(9880)[Table_Industry]机械制造业 本报告导读： 优必选的Walker系列人形机器人2025年全年订单已超6.3亿元，商业化表现持续领跑全球。 投资要点： 事件：2025年10月16日，优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元。本次采购产品为公司最新款可自主换电的人形机器人Walker S2，计划2025年内完成交付。至此，优必选的Walker系列人形机器人2025年全年订单已超6.3亿元，商业化表现持续领跑全球。 产品力持续迭代，Walker S2助力商业化突破。Walker S2增加自主换电能力，解决人形机器人续航短板，更适配工业场景长时间作业需求。此前Walker S1已在东风柳汽制造场景实现规模化应用，验证产品可靠性。本次Walker S2规模化引入广西项目，标志着公司人形机器人从“试点应用”向“批量商用”迈进，为后续更大范围推广奠定基础。 人形机器人领先企业，多场景布局打开成长空间2024.09.18 订单规模持续突破，供应链产能同步扩张。2025年以来公司人形机器人产品持续收获订单：从4月东风柳汽规模化采购Walker S1，到9月2.5亿大单，再到本次1.26亿项目落地，2025年内已实现超6.3亿订单积累。公司供应链、制造、质量、测试团队已启动产能扩产工作，副总裁兼供应链负责人林旭明确表示“全力以赴扩大与提升Walker系列产能”，直接应对2025年订单爆发式增长需求。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品落地受限风险。 财务预测表 可比公司：考虑到公司是目前国内少有的人形机器人本体企业，目前尚未实现盈利，我们选取同为港股机器人的协作机器人标的越疆（2432.HK）,尚未实现盈利的机器人视觉提供商奥比中光-UW（688322.SH）作为可比公司。考虑到优必选尚未实现盈利，目前已有产品出货，我们选择PS估值法。 PS估值：整体看，2025年可比公司平均PS为37.25x，考虑到公司Walker系列订单突破6.3亿，人形机器人产品迭代加速，人形机器人商业化进程领先，看好公司后续业绩进展。给予公司高于行业平均的40倍PS，给予公司目标价172.34元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号