每周高频跟踪 20251025：宏观预期集中落地

债券周报2025年10月25日 【债券周报】 宏观预期集中落地 ——每周高频跟踪20251025 10月第四周，开工率基本持稳，投资品涨跌互现。通胀方面，食品价格涨幅扩大，主要由蔬菜涨价带动，猪肉跌幅走扩。出口方面，出口运价保持上行，其中北美航线环比继续上涨，港口货运量环比由跌转涨，10月以来同比维持高增长。工业方面，开工率基本持稳，南华工业品指数环比由跌转涨。投资方面，螺纹钢去库幅度加快，“两个5000亿”工具对实物工作量的带动有所显现。地产方面，新房、二手房成交经历前周上涨后，本周环比小幅下降，但同比负增均有收窄，二手房韧性较好。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 对于债市而言，下周宏观消息集中落地，学习效应下，预计对债市收益率的影响可控，但边际上关注股债跷板效应对债市情绪的扰动。外部方面，10月24日-27日中美在马来西亚举行经贸磋商，为年内第五轮高层次贸易谈判，市场关注100%关税是否取消、芬太尼关税松动等缓和迹象。国内方面，投资品需求在10月边际改善，三大政策行披露数据显示新一轮工具撬动倍数在12-15倍，截至10月17日投放进度已过半、节奏较快。预计10-11月固投数据将集中体现工具影响。下周关注中美谈判结果、“十五五”规划建议公布、APEC会议情况等消息对债市情绪的影响。 相关研究报告 《【华创固收】外围扰动或有限，关注转债结构变化——可转债周报20251020》2025-10-20《【华创固收】政策双周报（0920-1018）：两个“5000亿”，合力托底稳经济》2025-10-19《【华创固收】Q4债市条件再审视——债券周报20251019》2025-10-19《【华创固收】信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？——信用周报20251019》2025-10-19《【华创固收】存单周报（1013-1019）：央行投放偏短及利率兜底过渡期临近，存单供给有诉求》2025-10-19 通胀高频：蔬菜价格涨幅扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.4%、+1.7%，主要受蔬菜价格涨幅扩大影响。 进出口高频：出口运价加速上涨。本周CCFI指数环比+2.0%，SCFI环比+7.1%。10月13日-19日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.5%，单周同比分别+9.1%、+1.0%。10月以来，月均同比分别+8.8%、+2.5%，与9月增幅相近，整体保持偏强。 工业高频：螺纹钢加速去库存 （1）动力煤：煤价涨幅继续扩大。南方气温下降，终端日耗水平回落，采购意愿下滑，但产地安全检查力度趋严，供给受限，价格延续涨势。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格跌势收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.01%；螺纹钢库存环比-4.2%，连续四周保持去库且有所加快，实物工作量或正加速兑现。 （3）铜：价格由跌转涨。美国通胀数据趋缓强化年内两次降息预期，叠加国内重要会议召开提振宏观情绪，对风险资产定价有所支撑。 投资相关：水泥价格跌幅收窄 1、水泥：水泥价格跌多涨少，区域分化加剧。本周水泥价格指数周均环比-0.3%，前周-2.0%。华北、东北、华东需求疲弱，水泥涨价落实不佳，中南地区资金与项目收尾影响下需求增量亦有限。 2、地产：（1）新房成交边际回落，同比仍为负增。10月17日-10月23日期间，30城新房成交面积203.8万平方米，环比-4.8%，同比-20%，较前周小幅收窄1pct。（2）二手房成交继续同比负增长。成交环比较上周-1.4%，同比-11.7%，环比下滑斜率缓和于往年同期，显示较好韧性。 消费相关：10月中上旬乘用车零售维持负增 1、汽车：10月1日-19日，乘用车零售同比-6%、环比+7%。季度冲刺后的需求透支影响在10月体现。 2、原油：原油价格止跌回涨。美俄会面计划推迟、美对俄石油公司实施制裁、中美谈判即将开启等，提振原油价格止跌回升。 风险提示：“宽信用”政策效果释放不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：宏观预期集中落地.................................................................................4 （一）通胀相关：蔬菜价格涨幅扩大.............................................................................5（二）进出口相关：出口运价加速上涨.........................................................................5（三）工业相关：螺纹钢加速去库存.............................................................................6（四）投资相关：水泥价格跌幅收窄.............................................................................7（五）消费：10月中上旬乘用车零售维持负增.............................................................7 二、风险提示.............................................................................................................................8 图表目录 图表1 10月第四周（10月18日-10月25日）高频数据一览表.........................................4图表2猪肉价格跌幅继续扩大（周度环比）........................................................................5图表3蔬菜价格加速上涨（周度环比）................................................................................5图表4出口集运价格环比抬升（%，日度值）....................................................................5图表5港口吞吐量环比小幅走高............................................................................................5图表6螺纹钢价格跌势收窄....................................................................................................6图表7螺纹钢加速去库存........................................................................................................6图表8铜价由跌转涨（元/吨）...............................................................................................6图表9玻璃期货价格继续走弱（%）.....................................................................................6图表10水泥价格跌幅略有收窄（%）...................................................................................7图表11多地水泥价格下调（%）...........................................................................................7图表12新房成交环比季节性回落..........................................................................................7图表13二手房成交冲高后小幅回落......................................................................................7图表14 10月以来乘用车零售延续同比负增长.....................................................................8图表15国际油价止跌回涨......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：宏观预期集中落地 （一）通胀相关：蔬菜价格涨幅扩大 食品价格涨幅扩大。本周（10月19日-10月25日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-3.0%，蔬菜价格涨幅继续扩大，提振本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.4%、+1.7%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：出口运价加速上涨 出口集运价格环比涨幅扩大。本周CCFI指数环比+2.0%，SCFI环比+7.1%。中国出口集装箱运输市场行情延续反弹走势，运输需求保持稳定，多数航线市场运价上涨，带动综合指数上行。北美方向方面，供需基本面稳固，市场运价继续上涨。上海港出口至美西和美东基本港运价环比涨11.2%、6.3%。 港口货运量方面，10月13日-10月19日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+3.6%、+2.5%，单周同比分别+9.1%、+1.0%。10月以来，月均同比分别+8.8%、+2.5%，9月二者分别+6.7%、+5.7%，出口量保持偏强。 BDI涨幅收窄，CDFI下跌。本周BDI指数、CDFI指数环比+0.26%、-0.1%。国际干散货运输市场表现总体平稳，各船型运价小幅上涨。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：螺纹钢加速去库存 煤价涨幅继续扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+5.3%。需求方面，南方气温下降，终端电厂日耗水平明显回落，前期采购的进口煤及内贸煤陆续到港后，电厂库存充裕，采购意愿有所下降，多以观望及长协拉运为主。价格方面，煤炭主产区安检力度趋严，部分煤矿生产受限，且前期降雨及大秦线检修的滞后影响，产区生产运输虽有所恢复但仍受制约，市场货源偏紧格局未改，煤炭价格延续上涨态势。 螺纹钢价格跌势收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.01%，跌幅有所收窄。螺纹钢库存环比-4.2%，连续4周去库存，且幅度逐步扩大，工具对应实物工作量或开始加速兑现。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价由跌转涨。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.45%、+1.0%，边际改善。美国通胀数据趋缓强化年内两次降