主要结论
- 当前至次年3月国内生猪出栏压力兑现，后期理论出栏总体维持增长格局。
- 8、9月育肥料销量环比增速较好，表明社会猪源存栏逐步增加。
- 9月以来集团出栏均重增加，散户均重减少，但同比偏高，反映活体库存仍较高。
- 11-1月为传统消费旺季，但整体消费信心不足，旺季或难有超预期表现。
- 10月以来二育增加，肥标猪价差走高，压制旺季表现空间。
- 目前盘面升水，对旺季预期有一定计价，未来短期关注二次育肥持续时间，中期关注活体降库存节点，长期关注行业去产能节奏。
- 操作建议：LH2601、LH2603合约以反弹做空思路对待，远月LH2609宽幅震荡，可关注低位波段做多机会。
行情回顾
10月生猪现货市场大幅下跌，期货价格进入下旬后震荡反弹。长假消费提振不力，大集团加快出栏致现货下跌；猪价下跌后部分养殖户惜售，肥标猪价差拉开反映大猪紧缺；10月下旬南方降温利好消费，二育入场积极推动猪价反弹。
生猪供需分析
- 仔猪数据：能繁母猪存栏9月底4035万头，较高点去化1.1%。仔猪出生数据显示2025年11月出栏压力逐步增加，2026年3月前不会大幅缩减。
- 饲料销量：6-9月仔猪料、教保料销量稳增，8、9月育肥猪料环比增速较高，侧面印证社会猪源增多。
- 肥标猪价差：9月肥标猪价差冲高，反映散户大猪出栏后肥猪供应趋紧。二育栏舍利用率8月以来偏低，10月因肥标猪价差高位部分二育户重新入场。
- 屠宰量：全国生猪屠宰量同比明显增加，但屠宰鲜销率走低，冻品库容利用率回升，终端消费不振。
- 行业利润：9月下半段猪价走弱，养殖利润进入亏损区间。外购仔猪出栏成本快速下降至12元以内，饲料成本下降空间有限，低价将持续挤压利润，或逐步刺激行业去产能。
结论及行情展望
- 当前至次年3月出栏压力兑现，后期理论出栏总体增长。
- 社会猪源存栏逐步增加，但活体库存仍较高。
- 传统消费旺季11-1月或难超预期表现。
- 二育增加压制旺季表现空间，盘面升水对旺季预期有计价。
- 短期关注二次育肥持续时间，中期关注活体降库存节点，长期关注去产能节奏。
- 操作建议：LH2601、LH2603反弹做空，LH2609宽幅震荡，关注低位波段做多。
