流动性跟踪：大税期+跨月，资金面临考验

评级及分析师信息 10月20-24日，税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，流动性基本处于利空因素真空期，资金利率持续平稳，隔夜利率持续运行于OMO下方，R007依然围绕1.47%的中枢窄幅震荡。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 然而，资金利率维持低位运行的同时，银行融出趋于下降，存单发行利率也逆势抬升。我们倾向于认为此次存单提价发行的原因，或更多地落在续发压力上。10月（截至24日），存单累计净发行快速升至6411亿元，净发行量已达年内次高点。 存单集中发行的背后，一方面或是在为明年备案额度报备做准备。四季度为下一年银行存单备案额度上报的关键节点，为避免次年存单备案额度空间受限，同时也为用足当年备案额度，部分银行或存在集中发行的需求。同时，由于中秋国庆假期的影响，10月仅含17个交易日，或一定程度也加大了存单的续发压力。另一方面则可能是为了补充稳定的负债。 此外，存单加速发行也可能与银行的主动负债管理有关。当前银行普遍将存单加权发行期限拉长至6个月以上，考虑到发行6个月及以上存单，便可使资金跨年并覆盖明年一季度的“信贷开门红”，且当前资金利率基本位于全年低点，银 行可能也想利用这一窗口提前锁定较低的融资成本，为跨年和明年的信贷开门红做准备。 ►展望：资金面将面临大税期+跨月的双重考验 展望下周（27-30日），资金面将面临大税期+跨月的双重考验。下周27日为税期申报截止日，28-29日走款，同日拆借7天资金便可跨月，或对资金面形成较大的压力。不过，下周逆回购到期与政府债缴款对资金面的扰动均有限，且近期票据利率快速下行，叠加大行连续大额净买入，或反映10月信贷依然偏弱。 同时，央行已提前公告将于27日净投放MLF2000亿元，叠加此前3M，6M买断式回购分别净投放3000、1000亿元，10月中长期资金累计净投放6000亿元，有望一定程度缓释资金压力。继续关注跨月周央行呵护力度，若央行维持呵护投放，月末资金波动大概率可控，R007有望稳定在OMO+20bp以内。 ►公开市场：10月27-31日，逆回购到期8672亿元 10月20-24日，央行公开市场净投放1981亿元，其中逆回购投放8672亿元，到期7891亿元；国库定存投放1200亿元。10月27-31日，央行公开市场合计到期15672亿元，其中逆回购到期8672亿元，MLF到期7000亿元，不过央行已提前公告将于27日续作9000亿元，10月合计净投放2000亿元。 ►票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入 截止10月24日，1M票据利率较前一周下行43bp至0.60%，3M下行14bp至0.25%，6M下行5bp至0.66%。在此期间（10月20-23日），大行净买入1267亿元（前一周净买入规模为1480亿元），10月累计净买入3625亿元（去年同期累计净买入724亿元）。 ►政府债：10月27-31日，净缴款1337亿元 10月27-31日，政府债净缴款1337亿元，较前一周的2142亿元有所回落，主要由于国债无发行计划，其净缴款规模由前一周的775亿元降至-539亿元。地方债净缴款规模则有所提升，环比增509亿元至1877亿元。 ►同业存单：发行利率逆势抬升，到期压力回落 存单发行利率逆势抬升。10月20-24日，同业存单加权发行利率为1.65%，较前一周（10月13-17日）上行2.1bp（前一周升幅为1.4bp）。 往后看，存单到期压力不大。下周（10月27-31日）存单到期5808亿元，较前一周的6167亿元小幅回落。再往后看（11月3-7日），存单到期量将回落至3641亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面“风平浪静”.........................................................................................................................................42.超储更新.....................................................................................................................................................73.公开市场：10月27-31日，逆回购到期8672亿元.........................................................................................84.票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入.............................................................................................95.政府债：10月27-31日，净缴款1337亿元...................................................................................................106.同业存单：发行利率抬升，到期压力回落.......................................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................4图2：银行体系净融出量回落（亿元）.............................................................................................................5图3：存单加权发行价格上行（%）.................................................................................................................5图4：10月存单一级发行开始发力（亿元）......................................................................................................6图5：10月存单备案额度使用率有所抬升（%）...............................................................................................6图6：部分银行存单发行期限已超9月末水平（月）.........................................................................................6图7：截至10月24日，逆回购余额8672亿元，略高于10月17日的7891亿元...............................................9图8：10月20-24日，票据利率全线下行，其中1M票据利率下行43bp至0.60%.............................................10图9：10月20-23日，大行净买入370亿，10月累计净买入3625亿（2024年10月同期累计净买入724亿）...10图10：10月27-31日，政府债周度净缴款1337亿元（前一周为2142亿元）...................................................11图11：存单二级市场收益率分化，短下长上，不过整体变化不大......................................................................12图12：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至39%（+15.3pct）......................................................13图13：10月27-31日，同业存单到期5808亿元，到期压力小幅回落...............................................................14 表1：流动性日历（10月27-31日，亿元）.....................................................................................................7表2：10月27-31日，政府债净缴款1337亿元（单位：亿元）........................................................................8表3：10月27-31日，央行公开市场到期15672亿元.......................................................................................8表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月27-31日政府债净缴款为1337亿元........................................11表5：10月20-24日，同业存单发行9602亿元，净融资3436亿元..................................................................13 1.资金面“风平浪静” 10月20-24日，税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，流动性基本处于利空因素真空期，资金利率持续平稳。 具体而言，由于本周（20-24日）逆回购到期规模不大，且单日到期量分 布均匀，央行每日基本保持千亿以内的净投放（回笼）力度，以维持资金面平稳运行。全周 资金面均衡宽松，隔夜利率持续运行于OMO下方。全周来看，R001均值较前一周小幅上升1bp至1.37%。R007依然围绕1.47%的中枢窄幅震荡，周均值与前一周持平。 资料来源：WIND，华西证券研究所 然而，资金利率维持低位运行的同时，银行融出趋于下降，存单发行利率也逆势抬升。本周（20-24日），银行体系日均融出量由前周的4.48万亿元回落至4.27万亿元。拆分银行类别，大行融出规模由周初的5.06万亿元逐日降至4.53万亿元，股份行也再度转为资金融入方，日均净融入1053亿元（前一周净融出572亿元）。 1年期存单发行利率也转升。根据国股行最新报价，截至25日，1年期存单加权发行利率升至1.68%水平（前一周基本分布在1.66-1.67%），部分股份行发行价格已触及1.70%。Shibor利率也在同步上行，1Y Shibor环比升1bp至1.68%，已达9月跨季时的高点。 资料来源：wind，华西证券研究所