公司信息更新报告公司量价齐升逻辑持续兑现，高端子品牌蓄势待发

2025年10月24日 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 骆扬（分析师）luoyang@kysec.cn证书编号：S0790525050002 2025Q3收入、利润双位数增长延续，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3营业收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.07亿元（+22.8%）， 扣非归母净利润18.34亿元（+26.8%）。公司2025Q3实现营业收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润6.9亿元（+15.2%）。考虑到国补对行业拉动减弱+行业将进入年末淡季，经销商提货节奏放慢，以致阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.01/26.01/30.92亿元（原值为：26.24/32.58/37.59亿元），对应EPS2.65/2.99/3.56元，当前股价对应PE为12.5/11.1/9.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2025Q3公司产品结构持续优化，量价齐升逻辑持续兑现2025Q3公司单车ASP同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼： 销量方面，我们预计25Q3公司销量同比增长约11%左右至382万台，在爆品元宇宙、马赫等带动下，销量连续三个季度双位数增长。单车ASP及单车利润方面，2025Q3我们预计单车ASP约为2111元/台（+6%），单车利润约为182元/台（+4%），产品结构优化下公司单车ASP及单车利润同比持续提升。 盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q1-Q3毛、净利率同比提升公司2025Q1-Q3毛利率18.8%（+1.4pct），期间费用率为8.3%（+0.8pct），销售/ 管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.6%，同比分别+0.2/持平/持平/+0.6pct。综合影响下，2025Q1-Q3销售净利率为9.2%（+0.2pct）。单季度看，2025Q3毛利率18.0%（+1.2%），期间费用率为8.1%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别+0.7/+0.3/持平/+0.3pct，销售费用率提升较明显，我们预计主系公司将一部分渠道拓展成本转换至费用计提。综合影响下2025Q3销售净利率为8.8%（-0.1pct），维持较高水平。 公司展望：行业格局优化在即，公司高端子品牌蓄势待发行业层面，2025年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量预计为 高个位数增长；2026年行业全面进入新国标规范期，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2026年业绩拐点向上可期。同时，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际已于9月召开经销商大会，经销商积极性高，到场经销商全部签署合作意向；公司将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会，正式揭晓首款高端电摩产品及未来战略规划；高端子品牌的扩充，有助于公司产品结构进一步优化，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。 相关研究报告 《公司量价齐升逻辑持续，分红比例超预期提 升—公司信息更新报告》-2025.8.24 《2025Q1公司实现量价齐升，行业周期向上龙头业绩弹性可期—公司信息更新报告》-2025.4.28 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 《2024年龙头经营韧性彰显，2025看好公司超额受益行业贝塔改善—公司信息更新报告》-2025.4.16 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn