季报点评：前三季度稳中有增，静待AI PCB+光通信双翼齐飞

前三季度稳中有增，静待AI PCB+光通信双翼齐飞 东山精密2025年前三季度业绩稳中有增。公司25Q1-Q3实现营业收入270.71亿元，同比增长2.28%；归母净利润为12.23亿元，同比增长14.61%。单季度来看，25Q3单季实现营业收入101.15亿元，同比增长2.82%；归母净利润为4.65亿元，同比下降8.19%。单三季度归母净利润同比略微下滑主要由于以下原因：1）管理费用增加，主要是用于集中支付并购标的资产的中介费用，前三季度管理费用为8.88亿，同比增加1.52亿，同比增长20.60%；2）新产能转化不足。 买入（维持） PCB与新能源业务稳定增长。分业务来看，软板业务营收提升得益于消费电子新机型需求增长；硬板业务实现增收增利，受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动；新能源业务2025年1-9月实现营收75.20亿元，同比增长22.08%，占总营收比重为27.78%；触控显示业务保持平稳；LED业务战略调整，经营状况较去年同期略有改善，实现减亏。未来公司紧握AI发展机遇，AI PCB+光通信双翼齐飞，有望迎来业绩+估值双击。 战略布局光芯片+光模块领域，拓展新的业务增长点。AI技术的突破加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，海外四大家云厂相继上调25年资本开支预期，光通信市场需求持续增长，光芯片缺货趋势延续。公司通过收购索尔思光电，快速切入光通信市场。索尔思的光芯片自研能力为核心竞争力，当前以EML方案为主力推进800G/1.6T产品送样，同时重点培育硅光技术。索尔思2024年实现净利润约4亿人民币，今年业绩提升明显，我们预计明年产品结构将大幅改善，未来净利润率有望持续提升。 公司紧握AI PCB行业的快速发展机遇，快速启动高多层PCB新产能的规划。公司为Multek制定了10亿美元的整体投资规划，进一步提升公司高端PCB的产能，以抓住AI服务器的市场机遇。Multek客户覆盖度广泛，在技术上掌握多阶HDI、高多层PCB等核心技术，凭借Multek技术壁垒与提前布局产能优势，有望迎来业绩新增量。 消费电子业务稳步增长，AI终端带动PCB设计难度加大，线宽线距设计难度提升，FPC双寡头竞争格局优势凸显。根据Prismark，以收入规模计算，公司连续多年FPC排名全球第二，PCB排名全球第三。泰国工厂预计今年四季度投产，新增模组板料号。同时AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。在AR眼镜领域，公司与国外主要厂商保持良好合作关系，同时已参与国内知名AR眼镜品牌的量产项目。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 调整LED等非核心业务的盈利情况，持续推进AI战略布局。随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。公司未来重点推进适配高增长、 高性能场景下AI算力所需高端PCB和光模块的研发和生产，围绕这两大产品加大资本性开支，提升产能建设及规模化交付能力，夯实在AI硬件供应链中的核心竞争地位。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 盈利预测及投资建议：公司不断完善AI战略布局，一方面消费电子软板和精密制造领域稳中有进，另一方面AI PCB和光通信叠加赋能，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入421/600/739亿元，同比增长14.4%/42.7%/23.2%； 实现 归 母 净 利 润22/60/80亿 元 ， 同 比 增 长102.4%/175.0%/32.6%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为55/20/15X，维持“买入”评级。 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 相关研究 风险提示：行业技术迭代不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。 1、《东山精密（002384.SZ）：盈利能力持续提升，AIPCB+光通信注入新动能》2025-08-272、《东山精密（002384.SZ）：PCB扩产提速，投入高端升级》2025-07-263、《东山精密（002384.SZ）：收购索尔思切入光通信，AI布局再下一城》2025-06-16 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com