半年报点评：盈利能力持续提升，AI PCB+光通信注入新动能

盈利能力持续提升，AI PCB+光通信注入新动能 盈利水平提升显著，拓展新领域多元发展。东山精密发布2025半年报业绩，实现营收169.6亿元，yoy+2.0%；实现归母净利润7.6亿元，yoy+35.2%；毛利率为13.6%，yoy+0.5pct；净利率为4.5%，yoy+1.1pcts。25Q2实现营收83.5亿元，yoy-6.0%，qoq-2.9%；归母净利润3.0亿元，yoy+11.4%，qoq-33.7%。25H1汇兑损失为6464.6万元，若加回此费用，公司营业利润同比增幅更大。公司紧握PCB行业的快速发展机遇，并继续保持在新能源汽车核心零部件领域的竞争优势，积极推进新产品的研发和客户拓展，实现了盈利水平的大幅增长。2025年公司启动了对法国GMD和索尔思光电的收购，新业务的加入将支撑公司业绩长期发展。 买入（维持） FPC双寡头竞争格局优势凸显+线宽线距设计难度提升，ASP有望增长，AI终端带动PCB设计难度加大，AI服务器、AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。25H1，公司电子电路产品实现营收110.6亿元，yoy+1.9%；毛利率为17.6%，yoy+0.14pct。根据Prismark，以收入规模计算，公司连续多年FPC排名全球第二，PCB排名全球第三。1）消费电子：AI终端带动PCB设计难度加大，线宽线距设计难度提升，ASP有望提升，FPC双寡头竞争格局优势凸显，同时AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。2）AI服务器：算力需求激增，PCB有望价量齐升，公司快速启动高多层PCB新产能的规划，以抓住AI服务器的市场机遇，满足客户PCB产能的长期需求，未来有望迎来新的业绩增长点，或将迎来业绩+估值双击。 作者 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户。25H1，公司精密组件产品实现营收23.6亿元，yoy+11.9%；毛利率为8.3%，yoy-2.1pcts。公司客户包括全球知名新能源汽车、通信设备厂商，主要为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱国内外知名新能源汽车头部企业，我们预计今年公司单车ASP相比去年将大幅提升。 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 触控面板及LCM模组技术研发与市场拓展持续推进。25H1，公司触控面板及液晶显示模组实现营收30.5亿元，yoy-2.4%；毛利率为5.0%，yoy+1.0pct。公司在车载显示模组以及中大尺寸消费电子显示模组领域整体实力突出，随着技术研发与市场拓展的持续推进，公司触控显示模组业务整体实力不断增强，为驱动业绩增长提供有力支撑。执业证书编号：S0680124120004 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 调整LED等非核心业务的盈利情况，2025年有望实现减亏。25H1公司LED显 示 器 件 实 现 营 收2.9亿 元 ，yoy-34.7%； 毛 利 率 为-18.8%，yoy+8.1pcts。收入的下滑主要由于行业需求不振，上半年产能过剩影响了业务的毛利率水平，但较去年同期相比毛利率改善，随着公司触控显示模组开拓韩系大客户，以及LED显示器件领域加快推进与国际客户的合作，产品结构也得到进一步优化，拉动产能稼动率，盈利能力也将提升。 相关研究 1、《东山精密（002384.SZ）：PCB扩产提速，投入高端升级》2025-07-262、《东山精密（002384.SZ）：收购索尔思切入光通信，AI布局再下一城》2025-06-163、《东山精密（002384.SZ）：收购法国GMD集团，欧洲产业布局再下一城》2025-05-14 战略布局光芯片+光模块领域，拓展新的业务增长点。去年以来，AI技术的突破加大云厂商对算力数据中心的资本性支出，海外四大家云厂25Q2相继上调25年资本开支预期，谷歌上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，亚马逊上调至1200亿美元左右。光通信市场需求持续增长，光芯片缺货趋势延续。通过收购索尔思光电，公司能够快速切入光通信市 场，索尔思2024年实现净利润约4亿人民币，25年上半年业绩提升明显，我们预计未来净利润率持续提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入436/588/676亿元，同比增长18.5%/35.1%/15.0%。考虑到索尔思有望在第三季度内完成交割，调整2025年归母净利润预计实现33亿元，同比增长204.7%；预计2026/2027年实现归母净利润53/64亿元，同比增 长60.3%/21.2%， 当 前 股 价 对 应2025/2026/2027年PE分 别 为31/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业技术迭代不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；客户集中度较高。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com