半年报点评：全球AI PCB龙头，盈利能力持续提升

全球AI PCB龙头，盈利能力持续提升 胜宏科技发布2025年半年报。公司25H1实现营收90.31亿元，同比增长86%；实现归母净利润21.43亿元，同比增长366.89%，实现销售毛利率36.22%，yoy+15.6pcts，实现销售净利率23.7%，yoy+14.3pcts，盈利能力大幅提升。单季度来看，25Q2公司实现营收47.2亿元，同比增长91.5%，环比增长9.4%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长390.1%，环比增长32.8%，实现销售毛利率38.8%，yoy+17.1pcts，qoq+5.5pcts，实现销售净利率25.9%，yoy+15.8pcts，qoq+4.6pcts。公司业绩及盈利能力大幅提升主要系公司精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，实现大规模量产，产品结构持续优化。 买入（维持） 全球AI PCB龙头，产品技术领先。公司率先突破高多层与高阶HDI相结合的核心技术壁垒，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业，并积极推进下一代10阶30层HDI的研发认证，公司的AI算力卡、AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球领先，MLPCB及高端HDI产品采用超低损耗的M8或M9级材料，可实现112Gbps和224Gbps的传输速率，以及60/60μm的线宽╱线距布线密度。 高端AI PCB产能稀缺，产能扩建及全球化布局保障交付。PCB技术变革向“更高层数、更厚板厚、更精细电路密度、更快信号传输、更高材料等级”发展，PCB制造工艺要求大幅提高，高端工艺产能越来越少，随生产工序增加，产出面积大幅下降，高端产品供给处于相对紧张状态。公司坚定实施“中国+N”全球化布局战略，通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动，构建覆盖高端制造、客户服务与区域协同的运营网络。国内产能以惠州总部为核心，厂房四项目已于6月中旬开始正式投产，高端产能进一步提升。同时，为满足全球客户对高多层PCB和高阶HDI的海外交付需求，提升全球化交付服务能力，公司在泰国、越南投资建设生产线，稳步布局东南亚PCB高端产能。且公司筹划港股上市，融资主要用于支持公司高端产能扩张、AI算力及其他前沿PCB技术研发，帮助公司实现全球快速扩张的需求，提升公司的海外交付能力和对国际客户的服务深度，适应全球科技行业供应链变革趋势，进一步巩固公司优势、夯实行业龙头地位。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师刘嘉元执业证书编号：S0680525010002邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 持续加大研发投入，强化技术壁垒。公司25H1研发费用达3.53亿元，yoy+78.5%，25Q2研发费用为2.23亿元，yoy+108%，qoq+72%，环增9300万，截止25年中报，公司累计还在持续投入的研发项目73个，公司持续加大研发投入，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技客户战略合作，围绕GPU、CPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。紧盯AI服务器、AI算力卡、新一代通信技术等前沿领域，攻克PCIe6、Oakstream平台、800G/1.6T等高速率传输设备、芯片测试10mm厚板等前沿技术难题，从材料、设计、工艺技术多维度提前储备技术。 1、《胜宏科技（300476.SZ）：全球AI PCB龙头，深度受益GPU+ASIC需求提升》2025-06-152、《胜宏科技（300476.SZ）：营收业绩爆发式增长，深度受益AI PCB升级》2025-04-223、《胜宏科技（300476.SZ）：2025Q1业绩大超预期，AI PCB龙头凌空起》2025-03-12 1）技术方面，公司正在研发10阶30层HDI及超高层数MLPCB，重点突破线宽线距、盲孔孔径、高精度背钻等关键技术参数，满足AI服务器、算力卡及其他高性能计算机场景日益复杂的性能与可靠性需求。 2）材料方面，公司加速采用尖端材料，尤其是M9级材料，以提升电气性能、减少信号损耗，并推动其在高频和高速应用中更广泛的采用。 3）先进工艺方面，公司运用mSAP、背钻等技术不断突破先进制造极限，强化工艺控制与质量保证体系，满足AI对性能、一致性等的严苛标准。 盈利预测及投资建议：我们看好公司作为AI PCB龙头，深度把握AI浪潮带来的发展机遇，看好公司后续新建产能释放后带来的业绩高增，上调公司2026/2027年营收预期至348/548亿元，上调2026/2027年归母净利润预期至110/180亿元，维持 买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com