固收+系列报告之一：国内固收+基金：现状解析与路径演进

固收+基金：现状解析与路径演进

核心观点

“固收+”定义：以债券等固定收益资产为配置主体，辅以其他风险资产（股票、可转债、衍生品、商品等）增厚收益的投资组合。

固收+公募基金业绩回溯

• 历史业绩：近十年，万得混合债券型一级基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得偏债混合型基金指数、万得灵活配置型基金指数、万得平衡混合型基金指数和可转债基金指数的年化收益率分别为3.71%、3.57%、4.40%、7.08%、4.07%和3.06%，对应的夏普比率分别为1.13、0.46、0.73、0.47、0.25和0.16。
• 年度表现：业绩最好的年份通常是A股大牛市的年份，业绩最差的年份通常是A股大熊市的年份。
• 国信固收+公募基金样本池：2023年底已成立的1279只固收+基金中，49.3%的基金年化收益率分布在2.5%-5%之间，26.7%分布在5%-7.5%之间，15.5%分布在0%-2.5%之间，96.9%的基金年化收益率为正。
• 规模：截止2025年二季度末，我国固收+基金的总规模23,276亿元，平均总规模17亿。
• 资产配置：2025年二季度，固收+基金债券资产占比88.2%，股票资产占比7.9%，银行存款占比1.4%。债券券种方面，可转债资产占比10.6%，企业债占比39%，金融债占比27.5%，利率债占比19.7%。股票类资产（股票+可转债）占总规模比重高达17.3%。

绩优固收+公募基金业绩归因

• A基金：大类资产配置具备前瞻性，转债、股票、债券配置灵活，通过价值因子、市场因子和特质因子贡献收益，股票行业配置较集中，换手率较低，杠杆率保持在123%。
• B基金：高仓位可转债+股票波段操作，转债资产配置高，擅长利用转债特性增厚收益，股票仓位稳步提高，债券久期偏短，股票行业配置较集中，换手率较高，杠杆率相对较低。
• C基金：大类资产比价+风险分散化，逐步提高股票仓位，降低可转债配置，债券久期偏短，股票行业配置分散化，换手率较低，杠杆率中枢下移。

固收+公募基金新探索

• 股票：+股票的固收+产品占比63.5%，大部分产品股票投资市值占比在10%-30%之间。
• 港股：+港股的固收+产品占比27.3%，大部分产品港股投资市值占比在5%以内。
• 基金：+基金的固收+产品占比2.16%，基金投资市值占比在1-5%之间的产品占61.1%。
• 衍生品：+国债期货的固收+产品占比5.1%，+股指期货的固收+产品占比1%。