固收+系列报告之一：国内固收+基金：现状解析与路径演进

国内固收+基金：现状解析与路径演进 核心观点 固定收益专题研究 “固收+”的定义：广义的“固收+”指以债券等固定收益资产为配置主体，同时辅以其他风险资产增厚收益的投资组合。常见的“+”资产包括：+股票、+可转债、+衍生品、+商品等。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 固收+公募基金业绩回溯：最近十年，万得混合债券型一级基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得偏债混合型基金指数、万得灵活配置型基金指数、万得平衡混合型基金指数和可转债基金指数的年化收益率分别为3.71%、3.57%、4.40%、7.08%、4.07%和3.06%，对应的夏普比率分别为1.13、0.46、0.73、0.47、0.25和0.16。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.84企业/公司/转债规模(千亿)75.2/22.7/5.9 从国信固收+公募基金样本池来看，2023年底已经成立的1279只固收+基金中，49.3%的基金年化收益率(2009年-2025年9月30日期间)分布在2.5%-5%之间，26.7%分布在5%-7.5%之间，15.5%分布在0%-2.5%之间，96.9%的基金年化收益率为正。 规模方面，截止2025年二季度末，我国固收+基金的总规模23,276亿元，平均总规模17亿。资产配置方面，二季度固收+基金债券资产占比88.2%，股票资产占比7.9%，银行存款占比1.4%。债券券种方面，可转债资产占比10.6%，企业债占比39%，金融债占比27.5%，利率债占比19.7%。综合来看，2025年二季度我国固收+基金股票类资产（股票+可转债）占总规模比重高达17.3%。 绩优固收+公募基金业绩归因：我们对国内三只历史业绩良好的固收+基金进行全方位分析。三只基金各具特色，投资中借助不同的大类资产，通过不同的策略，在控制风险的前提下追求收益最大化，是优秀的固收+投资组合代表。 相关研究报告 《海外债市系列之七-海外央行购债史——欧洲央行篇》——2025-09-14《海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究》——2025-08-28《海外债市系列之三-美国国债市场图谱》——2025-05-20《海外债市系列之二——历史上的主权债务危机》——2025-05-14《债市阿尔法——浮息债全解：利率变局中的攻守之道》——2025-07-04 固收+公募基金新探索：从国信“固收+”基金样本池来看，随着国内利率绝对水平的不断下降，国内基金产品投资创新也在不断拓展，“固收+”基金在各类资产上的尝试百花齐放。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 何为固收+？...................................................................5“固收+”的定义.......................................................................5“固收+”组合的主要特点...............................................................5固收+公募基金业绩回溯.........................................................5绩优固收+公募基金业绩归因.....................................................9A基金：大类资产配置具备前瞻性........................................................9B基金：高仓位可转债+股票波段操作....................................................12C基金：大类资产比价+风险分散化......................................................17固收+公募基金新探索..........................................................21风险提示.....................................................................24 图表目录 图1：各子类固收+基金指数走势.............................................................6图2：各子类固收+基金指数250日波动率（%）................................................6图3：各子类固收+基金指数年化收益率（%）..................................................7图4：各子类固收+基金指数年化波动率（%）..................................................7图5：国信固收+公募基金年化收益率分布.....................................................8图6：国信固收+公募基金年化收益率超过5%的基金成立时间分布.................................8图7：国信固收+公募基金规模...............................................................8图8：国信固收+公募基金平均规模...........................................................8图9：国信固收+公募基金总体资产配置情况（2025年Q2）......................................9图10：国信固收+公募基金债券资产配置情况（2025年Q2）.....................................9图11：A基金大类资产配置情况（%）.........................................................9图12：A基金可转债仓位及中证转债指数涨跌幅................................................9图13：A基金股票仓位和沪深300指数走势...................................................10图14：A基金股票净值归因（Fama-French五因子模型）.......................................10图15：A基金久期变化（估算）.............................................................10图16：A基金债券收益归因（Campisi模型）.................................................10图17：A基金持股行业配置分布.............................................................11图18：A基金持股前五大行业集中度.........................................................11图19：A基金持股换手率及同类平均.........................................................11图20：A基金持股市盈率及同类平均.........................................................11图21：A基金杠杆率和回购利率走势（2007年-2016年Q1）....................................12图22：A基金杠杆率和回购利率走势（2016年Q2-至今）.......................................12图23：A债基2024年Q4、2025年Q1和2025年Q2组合净值变化与基金净值变化对比..............12图24：B基金大类资产配置情况（%）........................................................13图25：B基金可转债仓位及中证转债指数涨跌幅...............................................13图26：B基金转债仓位分布.................................................................14图27：B基金持仓可转债类型分布...........................................................14图28：B基金股票仓位和沪深300指数走势...................................................14图29：B基金股票净值归因（Fama-French五因子模型）.......................................14图30：B基金久期变化.....................................................................15图31：B基金债券收益归因（Campisi模型）.................................................15图32：B基金持股行业配置分布.............................................................15图33：B基金持股前五大行业集中度.........................................................15图34：B基金持股换手率及同类平均.........................................................16图35：B基金持股市盈率及同类平均.........................................................16图36：B基金杠杆率和回购利率走势.........................................................16图37：B债基2024年Q4、2025年Q1和2025年Q2组合净值变化与基金净值变化对比..............17 图38：C基金大类资产配置情况（%）........................................................18图39：C基金可转债仓位及中证转债指数涨跌幅...............................................18图40：C基金股票仓位和沪