第二十届四中全会公报解读：以科技自立自强夯实发展之基

——第二十届四中全会公报解读 事 件：2025年10月23日，党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，会后发布会议公报。 立足于2035年目标，“十五五”则是承前启后、乘势而上的关键五年。此次会议公报是对后续“十五五”规划编制的总依据和总遵循。流程上，参照过去经验，预计下周将会发布“十五五”规划的《建议》和《说明》，对政策主题进行更具体的部署和梳理。随后数月决策层将密集展开调研讨论，形成《纲要草案》,至2026年两会，经全国人大表决通过后，正式对外发布“十五五”规划《纲要》。 ·积极主动，以“敢于斗争、善于斗争”之姿应对复杂环境。此次会议直言“十五五”时期发展环境“深刻复杂”，处于“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，在此判断下政策态度更加积极主动，要求“实变应变求变”，以“敢于斗争、善于斗争”之姿应对不确定性。也是基于以上形势判断，下一个五年规划在延续“稳中求进”工作总基调之下，再次将“坚持以经济建设为中心”写入五年规划中，这是此次会议公报区别于上届会议公报的关键变化，这也意味着，尽管未设立具体的经济增速定量目标，在更为明确的经济增长导向下，“十五五”期间的政策安排也将锚定2035年“翻一番”等目标，隐含经济增速目标将不低于4.5%-5%。值得注意的是，本次公报中，直接明确“科技自立自强”为未来五年发展目标之一，这也是对当下发展与安全时代主题的呼应。 ·经济着力点在于实体经济，构建“以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。具体部署方面，此次会议公报中，将“建设现代产业体系”提升至战略任务首位，一是强调“保持制造业合理比重”，方向上“以先进制造业为骨干”，具体要求是“智能化、绿色化、融合化”，强国目标上新增“航天强国”、“交通强国”；二是也强调优化提升“传统产业”，也指向产业升级是全局性、完整性的。 ·“科技创新”放在更加突出的位置，是引领发展“新质生产力”的核心支撑。科技创新，紧随首位任务之后，是引领发展“新质生产力”、实现现代化发展的核心支撑。此次公报更加强调“原始创新和关键核心技术”的突破，要求“抢占科技发展制高点”，体现出对科技自主能力更高、更迫切的要求。具体产业方向上，结合10月24日新闻发布会上的内容，新兴支柱产业重点在新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域；未来产业指向量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等；关键核心技术攻关聚焦集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域；数字经济建设强调人工智能方向。 ·强调“国内大循环”，内需的重要性进一步提升。关于内需，本次会议强调“建设强大国内市场”，经济循环方面为“增强国内大循环内生动力和可靠性”，相比“十四五”强调双循环，内需重要性进一步提升。此外，本次会议强调平衡消费和投资、供给和需求两对关系，提出“惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”、“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，预计“十五五”期间内需政策将更加倾向于消费和民生领域。 其他方面，需要关注的细节有：1）“对外开放”主题顺序更靠前，从第九位提高到第五位，强调“扩大制度性开放”和“扩大自主开放”；2）“区域发展”主题中新增“加强海洋开发利用保护”；3）房地产方面，置于民生主题之下，强调“推动房地产高质量发展”，表明“十五五”期间地产领域将以城市更新、完善住房保障、好房子建设等作为抓手。 ·A股新一轮慢牛行情将延续，把握“大科技”中长期主线。对于资本市场，本轮A股在政策转向和科技催化下已完成“熊牛”转换，从指数点位、资金入市进程、大类资产比价等指标看，本轮行情仅行至中段。往上看，当前盈利处于周期磨底阶段，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”工作同时推进，有望提高物价回升和盈利改善的可预见性；另一方面，当前科技行业的景气预期在逐步强化，A股“科技叙事”逻辑将撬动权益估值的上行空间。向下看，稳市机制建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是本轮A股走高走长、底部不断抬升的制度基石。结合未来五年发展规划，首推“大科技”中长期主线，AI算力和应用、机器人、高端装备制造（半导体产业链、固态电池、储能、航空航天等）、新材料、未来产业主题等；另外，关注中国优势产业的出海机会，如创新药、储能、新能源车、机械设备等。 风险提示：全球贸易摩擦导致经济超预期下滑，海外流动性风险，政策落地不及预期，地缘政治风险、全球资产波动加剧等。 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003 分析师：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cnSACNO：S1120523070007 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。