有色金属周报

行业有色金属周报 2025年10月24日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力运行区间在（84410,87860），总持仓较前一周上涨7%至58.4万手，盘面价差持续在平水附近波动，本周铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌以及中国十五五时期指导思想重回“以经济建设为中心”，宏观氛围在下半周明显好转；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（10,60），升水重心下移，本周铜价重心上移，下游采购情绪走弱。LME铜本周运行区间在（10536.5,10969），COTR持仓报告显示截止10月17日基金净多持仓下跌约3%至57476手，商业净空持仓下降7%至73093手；CFTC持仓报告因美国政府关门继续未更新。上周LME市场基金做多情绪略有下降 操作建议：受宏观氛围好转以及铜中期基本面强劲影响，预计铜价下周将继续上涨。从基本面角度来看，海外多座大型铜矿相继出现问题，铜矿供应紧张形势持续，铜矿TC仍在下跌，而冷料端受国内招商引资政策调整影响，不带票废铜需求下降，冷料供应也有收紧压力，原料端紧张正在向冶炼端传导，9月国内炼厂产量环比下降5万吨，10月炼厂还将继续受到原料紧张影响产量继续下滑，海外印尼自由港Manyar冶炼厂因铜精矿供应受阻或将在10月底停产，内外精铜供应压力都在放缓。而需求端短期受到高铜价影响，国内下游采购放缓，现货升水重心下移，精铜进口窗口关闭，部分炼厂正出口铜至LME亚洲交割库，LME市场去库速度也在放缓，内外现货需求短期在走弱，产业端，铜材企业周度开工率继续回升但力度较上周放缓。不过终端需求支撑逻辑仍在，电网、汽车、数据中心以及新能源领域的增长将继续托底铜消费。因此从基本面角度来看，当前供应端压力放缓而需求端短期受高铜价打压但中期支撑逻辑仍在，因此基本面也难言施压。宏观面，中美马来西亚谈判以及月底双方参加APEC会议，市场对中美元首会晤充满期待，短期宏观面情绪偏暖。因此，预计下周铜价将重心上移。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年10月24日，进口矿周度TC较上周倒挂扩大1.73至-42.7美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期跌0.26至67.81万吨，较去年同期降40万吨，2025年9月中国进口铜精矿及其矿砂为259万吨，环比-6.2%，累计同比增7.6%。本周南方粗铜加工费较上周下降100至900元/吨，北方粗铜加工费较上周持平700元/吨；进口粗铜加工费较上周持平90美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平400元/吨，2025年9月废铜、阳极板进口量分别为18.41、5.01万吨，合计进口金属量19.69万吨，环比-3.7%，同比-2.57%。国内冷料加工费再度下跌，江西部分地区接到政府明确通知将取消相关招商引资中的奖补措施，不带票废铜需求明显回落，10月炼厂检修继续增加，冷料供紧需增，预计10月冷料加工费有下行压力。 冶炼厂生产亏损收窄，副产品硫酸价格部分上涨：截止2025年9月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大144.77至-2555.64元/吨，铜精矿长单冶炼盈利减少115.56至238.75元/吨，当前冶炼厂现货处于亏损状态而长单仍保持盈利，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、60、0、60、60、60至780、680、600、880、680、650元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势， 硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 9月国内电解铜产量大幅下降：SMM统计9月电解铜产量环比下降5.05万吨至112.1万吨，1-9月中国电解铜产量同比增加109.6万吨至1006万吨，9月电解铜产量大幅下降主因炼厂检修增加以及冶炼厂采买阳极铜困难，进入10月，据SMM统计共有6家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能140万吨；检修影响量较9月明显增加达到4.73万吨。10月检修影响量较大主因北方某炼厂大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修，多数企业表述阳极铜补充有限是仍是造成检修期间，电解铜产量下降增加的主因。预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。预计11月产量还有概率继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂5家，且阳极板供应将持续紧张；此外，随着铜价的强势上涨，原料加工费保持低位，硫酸价格有下跌迹象，令冶炼厂四季度追产意愿有所下降。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值震荡偏弱，截止10月24日分别为8、1.13，LME0-3价差为-11.55美元，周五现货进口亏损幅度扩大至800元/吨。本周洋山铜仓单溢价较上周涨1至38美元/吨，提单溢价较上周涨3至53美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点至18.69%：精废杆价差运行区间在（1460、1880），精废杆价差高于优势线1100元/吨，废铜杆替代性回升。本周精废价差运行区间在（3145、3798），国产废铜带票供应有限，进口贸易商预计10月再生铜原料进口量将会受到产地证查验延长清关时效，导致清关量有所下降，预计国内带票废铜将进一步受限，周内虽废铜及废铜杆替代效应增加，但废铜杆开工率回升幅度有限。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少550吨至4600吨，周度成品库存量下张630吨至2580吨。 精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点至61.55%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平480元/吨，而含升贴水加工费报价为470元/吨。本周持续受高铜价抑制影响，精铜杆企业新增订单与出货量基本持平或下滑，市场整体消费表现平淡。从具体消费来看，线缆和漆包线领域消费主要以刚需采购为主，整体消费呈现旺季不旺态势，而铜箔领域订单则表现持续向好。此外，伴随精废 杆价差逐步扩大，越来越多的企业感受部分订单向废铜杆转移，进一步对出货量形成抑制。本周精铜杆企业原料库存较上周下降600吨至27000吨，成品库存上涨2400吨至73800吨。 电线电缆周度开工率环比涨0.43%至62.34%：当前以执行现有待交付订单为主，新增订单放缓，市场需求低迷，叠加高铜价，企业促销及年度产销冲刺计划被迫推迟。铜线缆企业原料库存下降285吨至13745吨；本周铜线缆企业成品库存下降805吨至20755吨。 漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点至75.7%；据SMM了解，周中铜价阶段性回落刺激下游产生小量下单需求，带动周新增订单同步回升2.42个百分点，但行业整体活跃度仍处于低位。受当前高铜价影响，漆包线企业为规避库存风险，普遍采取“按需生产、控制库存”的经营策略，本周成品库存天数持续下降至9.73天。 2.3现货端 国内去库0.08至27.4万吨：SMM统计社库较上周四累库0.41至18.16万吨，总库存较去年同期的21.96万吨减少3.8万吨。展望后市，进口货源将维持正常到货节奏，国产货源受本周运输影响，下周将集中到货，整体供应有所增加。需求端，随着铜价持续高位，下游对铜价的接受度逐渐提高，需求有所转暖。综合来看，预计下周市场呈“供应增加、消费微增”的格局，预期周度库存会有所增加。保税区库存去库0.49至9.28万吨。 LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨：其中LME去库300吨至13.7万吨，COMEX累库1739吨至31.5万吨，LME市场注销仓单占比升至8%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货上涨，主力合约周内运行区间在（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，本周碳酸锂价格出现明显趋势性行情，资金博弈情绪增加，盘面近月价差呈小back结构，11-01价差400，本周受终端需求持续增长，且需求增速快于供应端，碳酸锂持续去库，市场做多情绪回升。现货碳酸锂价格重心上移，电碳周内运行区间在（74000,、75400），相较于期货明显上行，现货价格表现相对稳定且涨幅较小，现货对盘面转为贴水，当前下游材料厂开工率持续走高，需求支撑现货成交。但价格上行锂盐厂惜货情绪渐浓，市场成交情况平淡。 操作建议：供应端，周度碳酸锂产量再创历史新高达21308吨，而且各原料端产碳酸锂量均在增加，不过前期贡献主要增量的锂辉石产碳酸锂量仅增10吨，随着天气逐渐转冷，盐湖产碳酸锂量也将放缓，预计后续碳酸锂供应增量空间有限。需求端旺季特征明显，电解液原材料六氟磷酸锂周度涨价23%，在周度产量增加背景下碳酸锂社库去库2292吨，显示短期需求增量超过供应端增量，动力端车市进入传统金九银十，纯电重卡项目不断推进，叠加部分补贴政策将于明年退坡的预期，年末或出现订单集中释放，储能端订单持续释放，动力储能双旺下锂电池产量持续增长，预计后续国内社库还将继续去库。短期供需双旺以及持续去库，基本面对碳酸锂支撑加大，同时供应端扰动尚未完全落地，宜春地区在产矿以及宁德枧下窝矿仍有不确定性，下方空间难打开。考虑到中美双方再度回归谈判桌，市场风险偏好回升，预计碳酸锂期货将重心上移。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格重心下移，盐厂亏损增大：本周澳矿6%价