2025年三季报点评：积极应对竞争，静候周期反转

天润乳业2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年前三季度总营收20.74亿元，同比-3.81%；归母净利润-0.11亿元；扣非归母净利润0.77亿元，同比+3.12%。
• Q3营收6.78亿元，同比-4.84%；归母净利润0.11亿元，同比-77.6%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-62.71%。
• 行业竞争激烈，疆外下滑拖累整体营收，疆内市场表现坚挺。
• 公司加大推广特价产品应对竞争，同时稳步淘汰牛只降低过剩负担。
• 预期2026年原奶价格有望回升，周期反转时公司100%奶源自给率将受益，盈利弹性有望释放。

关键数据：

• 2025年前三季度总营收：20.74亿元，同比-3.81%。
• 2025年前三季度扣非归母净利润：0.77亿元，同比+3.12%。
• 2025年Q3总营收：6.78亿元，同比-4.84%。
• 2025年Q3扣非归母净利润：0.19亿元，同比-62.71%。
• 2025年Q3毛利率：14.72%，同比-5.14pcts。
• 2025年Q3净利率：0.64%，同比-5.68pcts。
• 2025年Q3牛只存栏：5.19万头，环比减少约2500头。

研究结论：

• 公司短期面临盈利压力，但积极应对竞争，静候周期反转。
• 建议紧盯原奶拐点，维持“推荐”评级。
• 短期EPS预测下调至0.02/0.39/0.53元（2025-27年），对应PE为26/19倍。
• 风险提示：疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行。

财务预测表：

• 2025年EPS：0.02元。
• 2026年EPS：0.39元。
• 2027年EPS：0.53元。