2023年三季报点评：3Q23营收同比增长30%；静候订单反转

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 火炬电子（603678.SH）2023年三季报点评 3Q23营收同比增长30%；静候订单反转 2023年10月28日 ➢ 事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收27.14亿元，YoY -4.3%；归母净利润2.92亿元，YoY -59.3%；扣非净利润2.79亿元，YoY -59.7%。业绩表现基本符合市场预期。受元器件市场景气度及供需关系影响，公司营收减少，尤其是毛利率相对较高的自产业务营收下降，且公司为提高客户粘度调整部分产品价格，导致归母净利润和扣非净利润均出现下滑。 ➢ 3Q23营收增长29%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：公司3Q23实现营收11.36亿元，同比增长29.7%，环比增长21.3%，1Q23~3Q23营收分别为6.4亿元、9.4亿元、11.4亿元，环比持续改善；公司3Q23实现归母净利润0.38亿元，同比下滑82.7%；扣非净利润0.36亿元，同比下滑82.8%，随下游需求恢复，公司业绩弹性大。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比下滑12.9ppt至31.6%；净利率同比下滑15.4ppt至10.6%。3Q23毛利率同比下滑26.3ppt至20.8%；净利率同比下滑23.7ppt至2.4%。费用率增加影响净利率。 ➢ 持续加大研发投入；研发费用同比增加28%。1~3Q23期间费用率同比增加3.1ppt至15.5%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.7ppt至6.9%；3）财务费用率为0.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至3.5%；研发费用同比增加28.5%至0.95亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.04亿元，较2Q23末增加13.3%；2）预付款项0.28亿元，较2Q23末增加12.7%；3）存货13.15亿元，较2Q23末减少0.2%；4）合同负债0.10亿元，较2Q23末增加12.8%。1~3Q23经营活动净现金流为4.02亿元，去年同期为5.39亿元。 ➢ 收购厦门芯一代；布局主动功率器件打造竞争力。分产品看，1）自产元器件：公司今年总体受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。上半年，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：主要受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。 ➢ 投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.29亿元、7.36亿元、9.25亿元，当前股价对应2023~2025年PE为23x/17x/13x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3559 3101 3727 4331 增长率（%） -24.8 -12.9 20.2 16.2 归属母公司股东净利润（百万元） 801 529 736 925 增长率（%） -16.2 -34.0 39.0 25.7 每股收益（元） 1.75 1.15 1.60 2.02 PE 15 23 17 13 PB 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.59元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 火炬电子（603678.SH）2023年中报点评：2Q23营收环比改善；布局主动功率器件提升竞争力-2023/08/20 2. 火炬电子（603678.SH）2023年一季报点评：1Q23毛利率创同期历史新高；静待需求拐点-2023/04/28 3. 火炬电子（603678.SH）2022年年报点评：短期承压静待需求拐点；新材料业务高成长性初显-2023/03/28 4. 火炬电子（603678.SH）2022年三季报点评：自产元器件稳健增长；当前估值处于历史较低位置-2022/10/30 5. 火炬电子（603678.SH）2022年中报点评：2Q22业绩改善明显；估值处于历史较低位置-2022/08/31 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3559 3101 3727 4331 成长能力（%） 营业成本 2050 1936 2217 2484 营业收入增长率 -24.83 -12.86 20.19 16.20 营业税金及附加 28 24 29 34 EBIT增长率 -17.60 -35.20 35.11 24.47 销售费用 163 139 170 204 净利润增长率 -16.15 -33.96 39.02 25.74 管理费用 220 232 284 340 盈利能力（%） 研发费用 107 117 143 169 毛利率 42.39 37.58 40.51 42.64 EBIT 1009 654 883 1099 净利润率 23.20 17.58 20.34 22.01 财务费用 33 50 46 43 总资产收益率ROA 10.63 6.57 8.27 9.30 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 净资产收益率ROE 15.18 9.11 11.24 12.38 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 975 615 855 1074 流动比率 4.17 4.46 4.50 4.72 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 3.06 3.38 3.53 4.01 利润总额 973 613 853 1072 现金比率 0.73 1.28 1.30 1.67 所得税 148 68 95 119 资产负债率（%） 27.53 25.36 23.96 22.37 净利润 826 545 758 953 经营效率 归属于母公司净利润 801 529 736 925 应收账款周转天数 161.84 161.84 158.84 156.84 EBITDA 1177 885 1158 1418 存货周转天数 220.43 220.43 187.36 131.16 总资产周转率 0.47 0.39 0.42 0.44 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 819 1402 1541 2130 每股收益 1.75 1.15 1.60 2.02 应收账款及票据 2238 1938 2250 2569 每股净资产 11.51 12.66 14.26 16.28 预付款项 20 19 21 23 每股经营现金流 2.02 2.66 1.88 2.87 存货 1238 1155 1124 879 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 399 364 397 428 估值分析 流动资产合计 4715 4879 5334 6030 PE 15 23 17 13 长期股权投资 17 17 17 17 PB 2.3 2.1 1.9 1.6 固定资产 2048 2482 2882 3243 EV/EBITDA 10.83 13.75 10.39 8.07 无形资产 186 191 197 202 股息收益率（%） 1.32 1.32 1.32 1.32 非流动资产合计 2827 3173 3567 3917 资产合计 7542 8052 8901 9946 短期借款 563 563 563 563 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 363 343 417 495 净利润 826 545 758 953 其他流动负债 203 189 205 220 折旧和摊销 168 231 274 318 流动负债合计 1129 1095 1186 1278 营运资金变动 -143 362 -252 -41 长期借款 345 345 345 345 经营活动现金流 926 1223 865 1315 其他长期负债 602 602 602 602 资本开支 -645 -670 -656 -656 非流动负债合计 947 947 947 947 投资 -46 -5 -5 -5 负债合计 2076 2042 2133 2225 投资活动现金流 -809 -579 -670 -670 股本 460 459 459 459 股权募资 0 -1 0 0 少数股东权益 184 200 222 250 债务募资 83 -4 0 0 股东权益合计 5465 6010 6768 7721 筹资活动现金流 -230 -60 -56 -56 负债和股东权益合计 7542 8052 8901 9946 现金净流量 -104 583 139 589 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 火炬电子(603678)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明