降温+销售旺季拉长，利好公司主力产品销售

核心观点 ⚫近期全国范围大降温及北方早入冬利好公司主力产品羽绒服销售。近期全国范围大降温以及北方地区相比以往较早入冬，我们认为利好公司主力产品的销售。根据草根跟踪，近期公司主力市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面影响。而北方市场特别是东北市场随着去年公司推出尔滨系列打下的良好基础，预计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期. ⚫旺季销售同比大幅拉长利好公司销售。公司销售的旺季一般是从10月开始，直至春节之前。26年春节在2月17日，相比去年春节的1月29日整整晚了19天，有效拉长了公司的销售旺季周期，我们认为对公司FY2026财年将带来积极影响。目前双十一正在火热进行之中，近期全国范围的持续降温本身将利好冬季服饰的销售。从部分平台数据看，公司主力品牌在双十一目前阶段开局良好。 ⚫与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。近日公司正式宣布任命国际知名设计师Kim Jones（曾执掌路易威登与迪奥男装设计）为新创设的AREAL高级都市线创意总监。据悉AREAL系列瞄准高端商务时尚领域，致力于打造“多维场景、多重身份下的艺术性商务衣橱”。我们认为，尽管高端产品线未来销售占比预计不会太高，但对于提升主品牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。 ⚫“稳健可持续增长+高分红预期“是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025公司收入和盈利的复合增速分别为17.66%和19.73%，充分彰显了公司在疫情和经济波动下的经营韧性。我们预计未来3年公司收入有望保持两位数左右的复合增长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和销售旺季的拉长，FY2026财年业绩不排除超预期的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红比率（上市至今平均分红率在78%左右），我们预计未来也有望保持较高的分红水平，进一步增加了公司的投资吸引力。 施红梅执业证书编号：S0860511010001shihongmei@orientsec.com.cn021-63326320 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利预测，引入FY2028年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元（之前预测FY26-27年分别为0.35和0.40元），参考可比公司，给予FY26年17倍PE，对应目标价6.31港币，维持“买入”。 风险提示：经济减速、天气波动、女装业务持续低于预期等 综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利预测（考虑到贸易摩擦下调了OEM业务的增速，同时小幅上调销售费用比率），引入FY2028年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元（之前预测FY26-27年分别为0.35和0.40元），参考可比公司，给予FY26年17倍PE估值，对应目标价6.31港币（1人民币=1.09港币），维持“买入”评级。 风险提示：经济减速、天气波动、女装业务持续低于预期等 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。