公司点评：Q4销售降幅继续收窄，定价产品销售优异

周大福（01929.HK）Q4销售降幅收窄，定价产品销售优异

核心观点

• 销售表现：公司FY2025Q4终端零售销售额（RSV）同比下降11.6%，较FY2025Q3进一步收窄。其中，内地RSV同比下降10.4%，港澳及其他市场RSV下降20.7%。
• 内地市场：RSV下降主要受宏观消费环境波动、金价高企及同店销售下降影响，同时公司持续净关店。
  • 同店销售：定价产品销售表现强劲，带动同店降幅收窄。直营同店销售下降13.2%，加盟同店下降8.7%。黄金首饰及产品同店销售下降13.8%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下降12.1%。定价产品零售值占比由FY2024同期的9.4%提升至25.6%。
  • 开店情况：FY2025Q4内地净关店395家，公司重视单店运营效率。截至2025年3月末，全球门店总数6423家，内地6274家，港澳87家，其他市场62家。期内新开两家新形象时尚店，截至FY2025末新形象时尚店总数达到5家。
• 港澳及其他地区：FY2025Q4港澳及其他地区RSV下降20.7%。2025年1-3月港澳地区直营同店销售下降22.5%，主要受市民外出旅游及内地游客消费模式转变影响。
• 盈利预测：预计FY2025收入下降高双位数，归母净利润同比下降2.4%至63.42亿港元。

研究结论

• 公司作为珠宝首饰行业龙头，通过渠道优化、产品结构优化及消费者触达提升，盈利能力有望改善。
• 调整FY2025-2027归母净利润预期为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。