公司点评：Q4销售降幅继续收窄，定价产品销售优异

Q4销售降幅继续收窄，定价产品销售优异 FY2025Q4公司RSV同比下降11.6%，对比FY2025Q3继续收窄。公司披露FY2025Q4（2025年1-3月）终端零售情况，集团RSV同比下降11.6%，其中内地RSV同比下降10.4%，港澳及其他市场RSV同比下降20.7%，随着新产品结构的优化，公司FY2025Q4 RSV降幅对比Q3进一步收窄。 买入（维持） 内地：FY2025Q4内地RSV同比下降10.4%，我们判断RSV的下降一方面源于宏观消费环境波动以及金价高企导致同店销售下降，同时Q4公司持续净关店。 ➢同店：定价产品销售表现持续走强，带动同店降幅收窄。分渠道看，2025年1-3月内地直营同店销售同比下降13.2%，加盟同店下降8.7%；分产品看，2025年1~3月直营渠道黄金首饰及产品同店销售下降13.8%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下降12.1%。期内由于宏观经济波动以及金价高企持续影响居民金饰购买意愿，或在一定程度上影响克重产品的销量表现；与此同时公司加大力度推动产品优化，同时消费者对于具备优质工艺和设计的黄金产品需求仍在，因此期内一口价的定价产品展现强劲的增长表现，定价产品的零售值占比由FY2024同期的9.4%提升至25.6%，展望FY2026，我们判断公司将继续推动产品升级优化，以满足各顾客群的需求，同时推动公司利润率提升。 ➢开店：FY2025Q4内地净关店395家，公司重视单店运营。截止2025年3月末公司于全球拥有6423家周大福珠宝品牌门店（内地6274家，港澳87家，其他市场62家），2025年1~3月公司于内地净关395家周大福珠宝店，2024年3月至今公司于内地净关896家周大福珠宝店，我们判断集团专注于改善盈利质量，在波动的消费环境下，公司持续推进渠道优化，加大低效门店关闭力度，同时策略性的开设店效更高的新店铺，期内公司在内地新开两家新形象时尚店，截止FY2025末新形象时尚店总数达到5家，新店开业初期店效表现高于同店平均水平。展望FY2026，随着消费环境波动向好以及公司低效门店的出清，我们预计关店力度对比FY2025或将显著减少。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 港澳及其他地区：FY2025Q4港澳及其他地区RSV下降20.7%。2025年1-3月港澳地区直营同店销售同比下降22.5%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下降5.3%，黄金首饰及产品同店销售下降26.1%，我们判断期内港澳销售下降主要受到市民外出旅游以及内地游客消费模式转变影响。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 公司FY2025营收预计下滑高双位数，归母净利润下降2%。综合考虑四个季度的销售表现，我们预计公司FY2025收入下降高双位数；利润率层面来看，随着公司产品结构优化以及持续推进的费用管控，对利润率或有帮助，综合考虑黄金借贷损益后，我们预计公司归母净利润同比下降2.4%至63.42亿港元。 相关研究 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们调整公司FY2025-2027归母净利润预期为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级。 1、《周大福（01929.HK）：FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异》2025-02-112、《周大福（01929.HK）：短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善》2024-11-273、《周大福（01929.HK）：FY2025H1收入下滑20%左右，经调整后利润率或有改善》2024-10-26 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com