Q3延续增长，订单充足提供后续保障

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），归母净利润1.25亿元（同比+268.8%）。其中，2025年Q3实现营收7.65亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），归母净利润830万元（同比+1681.3%，环比-93.8%），业绩环比承压。

经营分析

1. Q3延续增长，Q4营收端有望提速
   Q3营收和归母净利润同比显著增长，但环比下降。根据历史规律，Q4为军品交付旺季，营收端有望延续增长。

2. 毛利率下降，费用管控良好

   • 2025年前三季度毛利率为20.3%（同比-10.9pct），归母净利率为5.0%（同比+14.3pct）；Q3毛利率为15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率为1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。
   • 期间费用率表现良好，2025年前三季度为16.2%（同比-28.1pct），Q3为16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。

3. 在手订单充足，销售回款改善

   • Q3末合同负债3.5亿（较Q2末+219.1%），预付款项0.8亿（较Q2末+44.9%），存货8.4亿（较Q2末+36.5%），显示公司在手订单充足。
   • Q3信用减值损失补回680万（去年同期为计提61万），经营活动现金流4.8亿（去年同期为729万），销售回款增加，现金流改善。

盈利预测、估值与评级

• 公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。
• 预计2025-2027年营业收入分别为45.9/53.2/61.6亿（同比增长66.9%/16.1%/15.6%），归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿（同比增长160.1%/30.4%/28.1%）。
• 对应PE为141/108/85倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。