25Q3 超预期增长，欧美地区加速破圈

核心观点与关键数据

• 公司概况：泡泡玛特国际集团有限公司成立于2010年，是中国最大的潮流玩具公司，以IP为核心，覆盖潮流玩具全产业链。
• 国内市场：2025年Q3收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%。线下渠道同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%~305%。主要因6月起补货和预售模式填补需求缺口，线上增长迅猛，线下保持翻倍以上增长。
• 海外市场：2025年Q3收入同比增长365%-370%。亚太地区同比增长170%~175%，美洲同比增长1265%~1270%，欧洲同比增长735%~740%。欧美地区加速破圈，开店、IP本地化和线上布局提升品牌影响力，Q4增速延续可期。

研究结论

• IP运营：THE MONSTERS十周年巡展等活动保持IP黏性，万圣节限定新系列热度高，新锐IP如星星人快速破圈。未来Q4旺季节日新品将拉动全球增长。
• 渠道拓展：海外市场拓店空间广阔，预计保持高速增长；国内继续稳步拓店，新业态POPOP珠宝店首店已开立，乐园改二期项目在规划中。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为138.7、190.6、245.4亿元人民币，对应PE分别为24.8、18.1、14.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 新市场拓展不及预期；国内外宏观经济不及预期；新品拓展不及预期。