业绩表现稳定，海外业务拟港股上市

业绩表现稳定，海外业务拟港股上市 |报告要点 今年以来下游水产品价格整体表现高景气，存塘量增长带动饲料需求增加，公司水产料恢复增长。前期生猪养殖端盈利可观，刺激补栏需求释放，猪料需求强劲。公司发挥自身优势保障禽料销售高增。海外市场逐渐布局完善带动海外饲料高增。8月下旬开始猪价连续下跌，进而影响公司分部业绩表现。 |分析师及联系人 王明琦马鹏SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 海大集团(002311)业绩表现稳定，海外业务拟港股上市 事件 行业：农林牧渔/饲料投资评级：买入（维持）当前价格：57.21元 公司披露2025年第三季度报告，公司Q3实现营收372.63亿元（同比+14.43%），归母净利润15.04亿元（同比+0.34%）。公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交所主板上市。 ➢利润率小幅下降，各项费用率同比下降 2025Q3公司销售毛利率为10.18%（同比-1.45pct）,销售净利率为4.28%（同比-0.52pct）。2025Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.27%/0.54%/0.15%，同比分别下降0.15/0.35/0.22/0.14pct。 总股本/流通股本(百万股)1,664/1,663流通A股市值(百万元)95,112.84每股净资产(元)15.19资产负债率(%)47.78一年内最高/最低(元)68.48/43.47 ➢主业表现强劲，猪价低迷影响短期分部业绩 今年以来下游水产品价格整体表现高景气，存塘量增长带动饲料需求增加，公司水产料恢复增长。前期生猪养殖端盈利可观，刺激补栏需求释放，猪料需求强劲。公司发挥自身优势保障禽料销售高增。海外市场逐渐布局完善带动海外饲料高增。8月下旬开始猪价连续下跌，进而影响公司分部业绩表现。 ➢分拆上市有望加快海外业务发展 公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交所主板上市，拟分拆主体海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。我们认为此举将有望进一步加快公司海外业务发展，进而为公司提供第二增长曲线。 ➢持续聚焦主业，维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%，EPS分别为3.02/3.28/3.69元。公司持续聚焦主业发力，优势显著，维持“买入”评级。 相关报告 1、《海大集团（002311）：境内外饲料销量高增，养殖业务表现稳健》2025.07.302、《海大集团（002311）：2024年业绩高光，2025年再启新程》2025.04.23 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。 扫码查看更多 风险提示 水产价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。 水产养殖病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。 原材料价格波动风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司的盈利情况。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼