工程子午轮胎领域的精特新“小巨人”

泰凯英（920020.BJ） 工程子午轮胎领域的精特新“小巨人” 2025年10月23日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 泰凯英是一家专注于矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，其产品主要面向矿业、建筑业客户的轮胎替换需求以及工程机械制造商的轮胎配套需求，目前已形成了完善的产品体系，包括露天矿山轮胎、井下矿山轮胎、建筑轮胎、矿建混合轮胎等。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS），并逐步形成了本地化、数字化的服务体系。 收盘价（元）：-总股本（亿股）：1.77流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 工程轮胎和卡车轮胎行业与宏观经济紧密相关且市场潜力巨大。中国是世界最大轮胎生产制造国，其工程轮胎和卡车轮胎的出口对全球经济建设发展具有重要影响力。从数据来看，我国主要企业工程轮胎产量已从2016年的200万条跃升至2022年的279万条，2022年出口量84万条，出口率达30%，且2022年工程轮胎出口重量达40万吨，同比增长30.65%。载重轮胎方面，我国主要企业载重轮胎产量从2016年的7620万条增长至2022年的7772万条，2022年出口量3898万条，出口率从37%上升至50%。全球工程机械设备配套市场、中重卡车辆配套市场、采矿业替换市场以及基础设施建设替换市场均对工程轮胎和卡车轮胎有显著需求，且“一带一路”倡议等政策推动了相关市场的发展，2023年中国工程机械行业出口额同比增长9.59%，头部企业海外营业收入占比提升。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 泰凯英的核心竞争力体现在其基于用户场景化需求的产品开发能力以及品牌国际影响力。公司针对矿山建筑轮胎领域使用场景复杂多样、恶劣苛刻的特点，围绕用户实际使用场景要求，重点研究提高轮胎的多种性能边界以及不同性能组合，自创立以来就聚焦于矿山及建筑轮胎市场，注重场景化细分市场的洞察，随着对细分市场洞察的深度和广度的拓展，能够不断扩充细分场景，满足更多差异化需求。此外，公司自主品牌获得国际知名客户认可，在业内有较高的知名度，其产品已覆盖全球六大洲的100多个国家及地区，积极参与国际竞争，扩大了中国制造在全球市场上的份额，提升了中国轮胎品牌的市场地位。 投资建议：公司2022-2025H1营业收入分别为18.03亿元、20.31亿元、22.95亿元和12.42亿元，增速分别为21.18%、12.64%、12.99%、14.17%；公司2022-2025H1归母净利润分别为1.08亿元、1.38亿元、1.57亿元和0.87亿元，增速分别为81.00%、22.84%、13.58%、10.37%。公司可比公司三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎2024年PE分别为10.35X、11.57X、16.23X、11.97X、19.04X、12.88 X，均值为13.67X。 公司发行后股本为22,125.00万股，发行价对应发行后市值为16.59亿元，对应2024年市盈率为10.59X，相较于可比公司略有折价。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；主要销售区域市场波动导致收入下滑的风险；国内配套业务市场收入波动风险；国外市场政策变化风险；轮胎原材料价格波动风险；公司业务经营无自主生产环节的风险；主要代工厂存在债务违约的风险；产品开发风险；毛利率波动风险；汇率变动风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................52.泰凯英：工程子午轮胎领域的精特新“小巨人”.......................................................................................................73.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................144.风险提示.........................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................6图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................6图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................7图4：公司股权结构（发行前）.......................................................................................................................................9图5：公司营业总收入情况（万元）.............................................................................................................................10图6：公司归母净利润情况（万元）.............................................................................................................................10图7：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................10图8：公司收入构成（按品类，万元）.........................................................................................................................10图9：公司行业地位及技术优势.....................................................................................................................................11图10：泰凯英工程机械集团客户...................................................................................................................................12图11：泰凯英矿业集团客户...........................................................................................................................................12图12：2016-2023年全球工程机械销售规模.................................................................................................................13图13：2013-2022年世界矿产生产总量.........................................................................................................................13 表1：可比公司具体情况...................................................................................................................................................5 表2：可比公司估值比较（2025-10-15）.........................................................................................................................7 表4：募集资金投资项目（万元）.................................................................................................................................14 1.估值分析 公司是专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。由于目前国内同行业上市公司中少有完全聚焦于矿山及建筑轮胎的企业，因此在轮胎制造的上市公司中选择与公司业务相似的公司作为可比公司，包括三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎。相较于可比公司，公司聚焦矿山及建筑轮胎领域，根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，公司2023年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3名、全球品牌第8名。 相较于可比公司泰凯英营收与利润规模相对较小，复合增速处于行业中上游。泰凯英2024年实现营业收入22.95亿元，低于可比公司，过去三年的营业收入复合年增长率为15.54%，高于可比公司的平均值；2024年实现归母净利润15,665.48万元，处于行业下游，过去三年的归母净利润复合年增长率为37.81%，高于可比公司均值，仅次于通用股份、赛轮轮胎。 公司毛利率与可比公司存在差异但整体差异不大，变化趋势与行业一致。公司聚焦于矿山及建筑轮胎，公司产品线仅属于同行业上市公司的其中部分品类，由于产品结构差异，各公司之间毛利率亦有不同。毛利率变动趋势方面，公司与同行业上市公司平均情况一致，即2023年上升